银华ETF小酒馆第3期 | 请回答，2022

节目嘉宾：

张瑜 首席宏观分析师，华创证券研究所所长助理

张凯 房地产ETF(159768)基金经理，银华基金量化投资部执行总监

喜胖不胖 人气财经博主，望京博格公众号主笔之一

主持人：

苏冲 ETF小酒馆主理人，银华基金指数业务部总监助理

“魔幻”的2022，你看到了什么?

2022年，国内外局势复杂多变，外有国际地缘局势变化、美联储加息，内有疫情冲击，中国A股市场面临的不确定性增加。

用一个词总结“魔幻”的2022，张瑜总用“迎难而上”概括：面对美联储持续加息，她表示“现在晚上做恶梦，可能一掀开被窝都有一个美联储”。在如此艰难处境下，我国政府迎难而上，将今年的GDP增速定为5.5%左右。(来源：财联社)

张凯总用“否极泰来”形容：尽管上半年国内经济情况趋于负面，但在“稳增长”等一系列政策支持下，仍有信心下半年经济增速恢复较高水平。

喜胖不胖则表示是“回本”：2022年什么时候回本、什么时候能加仓、现在是不是底部，基本是“夺命三连”。股市是经济的晴雨表，包含了人们对于未来的预期。

经济数据面面观

经济数据反映资本市场状况，可以分为以下三类：

1、领先指标：主要看社会融资规模增量，代表了实体部门向金融部门拿到的资金，包括直接融资和间接融资。2021年10月，该指标见底，目前处于反复振荡中回升的状态，未来能够看到经济缓慢复苏。

2、同步指标：即GDP(国内生产总值)，反映一定时间内国民生产了多少增加值，可以很好地代表生产景气度。

3、价格滞后指标：有了资金之后进行生产、产出影响供需、需求带来价格上涨，所以价格是滞后指标。PPI(生产价格指数)是企业部门的出厂价格，投资制造业时更关注该指标;CPI(消费者物价指数)是老百姓买入商品的一揽子价格，看政策掣肘更关注CPI。

我们买基金不能只看一个指标。目前来看，我国社融已抬升4、5个月;CPI价格靠后发力，下半年整个猪周期见底;GDP同步指标在振荡寻底。

2021年GDP增速为8.1%，经济总量突破了110万亿。今年政府工作报告提出的经济增长目标是5.5%左右，在一季度GDP增速为4.8%的前提下，后半年需要发力。(来源：华创证券)

何为“稳增长”

“稳增长”已成为当前A股市场投资主线。表观上稳的是经济的增长，但本质上稳的是社会大局，稳了经济的增长才能稳收入、稳就业。

现在的背景是“内外交困”，内是指我国现在地产投资增速明显下滑，叠加近期新一轮疫情对供应链和消费需求产生了巨大的负面冲击。

外部有两条主线，第一条主线是欧洲的地缘矛盾，原油价格大幅上涨约40%，吞噬了中下游产业链的利润;第二条主线是美联储的加息和缩减国债规模，美国的通胀达到了近40年来的最高水平，美联储加息制约了我国在利率手段上做稳增长的空间。

因此，经济下行、收入增长的不确定性增加、中美息差倒挂等因素都冲击了当前资本市场，必须做到稳增长。(来源：Bloomberg，银华基金)

拉动经济的“三驾马车”

拉动经济的三驾马车为：投资、消费、净出口。

通俗来说，即最终生产出来的东西，一部分出口国外、一部分自己消费、一部分做投资。进出口和投资双拉动、消费变弱，是疫情之后最大的结构变化。需要强调的是，GDP是不包含价格的实物量概念(GDP：国民生产总值，即一个国家(或地区)所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果)。

2022年一季度，我国出口金额(以美元计)同比增长15.8%(数据来源：海关总署)。今年出口大概率会回落，有两个原因：

一是疫情刚发生时非常缺乏最终消费品(社会总产品中最终产品部分里的消费资料)，但全球产业链恢复后则是中间品(用于生产其他商品和服务的产品)的需求增加，这方面中国的比较优势没有韩国、美国、欧洲强。

二是从总量上来讲，欧美同时收紧，压制需求、抑制通胀，外需减少。(来源：华创证券)

稳增长与疫情防控的动态平衡

在今年GDP增速目标5.5%左右和国内疫情反复冲击的挑战中，需维持动态平衡，做到“既要、又要”。

疫情的影响是非对称的，对投资的影响较小，但对居民端，消费、服务业的影响较大。

官方回应市场关切说，扩大有效投资就是今年稳增长的重要抓手。投资抓手不是狭义地指地产投资、基建投资，而是多元化的，既包括出于防风险和经济稳定的需要而恢复的房地产，也有新基建、老基建齐助力稳增长;此外，产业投资也是重要环节。(来源：华创证券)

基建和房地产如何拉动经济增长

基建和房地产作为逆周期调节工具，尤其在经济下行压力比较大的情况下，自然而然得到市场关注。

基建：

基建分成老基建和新基建。稳存量方面，老基建是基本盘，体量大至10几万亿;而新基建目前纳入基建口径的不超过2、3万亿，但近年来一直获得政策支持。新基建主要包括城际轨交以及通讯数据基础设施(如北斗计划、5G、东数西算、千兆光纤等)，两者投资增量达到了5-6千亿元。

今年基建投资数据十分亮眼，3月达到了11.8%的增速。

1、资金支持发力：去年四季度发行了1.5万亿专项债，同时今年财政本身尚有结余，基建的资金支持端发力明显;

2、投资意愿强烈：基建投资拉动经济增长，目前基建板块获得了市场的重点关注;

3、基建项目充足：4月1日，发改委召开会议称加快“十四五”102项重大工程在建项目建设，基建项目供给充足、持续性强。(来源：华创证券)

房地产：

作为我国经济的重要支柱产业，房地产行业是否饱和，下结论为时尚早。

1、从城镇化率看：截至去年，美国城镇化率接近85%，中国仅接近60%，城镇化尚未完成。

2、从城镇人均居住面积看：人均居住面积有提升空间，中国人均居住面积大约40平左右，但欧洲人均为45平左右，美国则更高。房地产消费升级空间尚存，不论是刚性需求还是改善性需求，都有进一步的提升空间。

政策方面，房住不炒与因城施策的边界明确。房住不炒坚定不移，因城施策相对灵活。

一、二线城市与三线城市对房价的基本天性和敏感度截然不同。

1、北上深等核心城市：人口流入极强，租房人口占比达30%-40%左右，以保障性租赁住房为主;

2、二线城市：价格敏感度较健康，可以划定上限和区间去做供需双侧的灵活调整;

3、三、四线城市：可以因城施策调整，以需求侧放松为主。(来源：华创证券)

传统的高杠杆发展模式难以为继，未来房地产企业从高杠杆状态向偏轻资产状态转型。从原来的纯购到租购并举、再叠加保障性住房建设，房地产发展趋势非常明显。(来源：银华基金)

布局“稳增长”的指数工具

银华基金旗下现有两只布局“稳增长”的ETF产品，一只是基建ETF(交易代码：516950)，另外一只是房地产ETF(交易代码：159768)。ETF本质上是偏工具类的产品，像是卖铲子，这个铲子得好使。因此，银华基金的布局思路如下：

1、布局思路一：差异化。梳理投资主线去发掘一些创新标的，如双创50ETF基金(159782)、沪港深500ETF(517000);或者在现有的行业主题指数中寻找，如去年二季度布局的基建ETF(516950)和今年一季度布局的房地产ETF(159768)。

2、布局思路二：前瞻性。例如发现基建可一定程度上平滑2022年的经济周期、房地产作为支柱性产业未来会有政策边际放松，并进行前瞻性布局。

投资价值方面，基建ETF(516950)跟踪中证基建指数，可以包含基建整个上中下游产业链的标的;房地产ETF(159768)则以龙头企业为主，这些企业的抗风险能力相对较强。同时，基建和房地产板块估值位于历史中位水平以下，具备投资价值。(来源：Wind，银华基金)

2022年投资建议

在国际经济形势存在更大的不确定性、国内疫情反复的情况下：

张瑜总认为，投资是为了让生活快乐的，如果你因为这个事不快乐了，并不建议做投资;同时，专业的事交给专业的人干，不要用自己的业余去挑战别人的专业;此外，鸡蛋不要都放在一个篮子里面，但凡对短期暴富报有越大的期望，往往最后都会获得比较被动的结局。

张凯总也表示，投资里有两个说法，第一个说法叫投资是逆人性的，第二个说法叫投资要认清自己的能力圈，并且不断扩大自己的能力圈。

喜胖不胖总结到，风险是不确定性，是你想都想不到的事情，作为普通人我们没有这样的能力去预测事件的发生。因此，我们要让投资简单一点、生活简单一点，放弃通过投资可能暴富的幻想。

头图来源：123RF

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