央行又"降息"！并无意外的LPR报价

降息的步伐正在加快。

不出所料，在前不久逆回购利率、中期借贷便利(MLF)先后下调20个bp的“加持”下，4月20日公布的贷款市场报价利率(LPR)的最新报价结果显示，1年期LPR报3.85%，较上一次下降20个bp，创去年8月改革以来最大单次降幅;5年期以上品种报4.65%，较上一次下降10个bp。

这是今年以来LPR第二次下行。今年2月20日报价时，1年期LPR品种“降息”10个bp，5年期以上LPR品种“降息”5个基点。

自新冠肺炎疫情在国内蔓延以来，为对冲疫情对经济造成的巨大冲击，央行进一步加大货币政策逆周期调节力度，降息进程明显加快。4月17日召开的中央政治局会议亦罕有地明确提出“降息+降准”的货币政策组合，不少分析人士认为，6月底前政策利率有望再次“降息”，存款基准利率降息亦渐行渐近，进而带动LPR、贷款实际利率继续下行。

并无意外的LPR报价

4月LPR报价下调并无太多意外。自疫情以来，央行利率调整的策略逐渐形成“逆回购利率先下调——MLF利率同幅下调——贷款市场报价利率(LPR)利率下调”的跟随式调整。

今年2月初央行先行下调逆回购利率10个基点，当月中期借贷利率(MLF)随后同幅下调，进而带动2月LPR下调，1年期LPR下行幅度与逆回购、MLF利率一致，5年期以上LPR品种下行幅度小于1年期LPR。

时隔一个多月，央行再度下调逆回购利率，于3月底将逆回购利率降息幅度扩大一倍至20个bp，随后的4月15日，央行按惯例新作MLF时随之下调其利率20个bp。因此，早在4月15日MLF“降息”时，市场就预计今日1年期LPR会下调20个bp，5年期以上LPR会下调10个bp。

由于LPR直接挂钩贷款实际利率，其下行将带动贷款利率的进一步走低。东方金诚首席宏观分析师王青表示，LPR报价下行幅度明显加大，未来一段时间企业贷款利率会有更大幅度下行，将激发企业信贷需求。此外，本月主要针对居民房贷的5年期LPR报价也下调10个bp，在“房住不炒”的政策基调下，接下来一段时间各地限购、限售、限贷等房地产调控措施不会全面放松。同时为支持住房刚性需求，拉动房地产销售和投资，适度下调房贷利率或是当前的主要政策选择。

据中原地产首席分析师张大伟计算，5年期以上LPR每降息5个基点，对于贷款100万元、期限30年的个人来说，月供每月可以减少约30元，合计30年就能减少利息大约10800元。本次降息10个基点，相当于月供降息60元，合计节省21637元。

央行并不希望流动性泛滥

货币政策近一个月来进一步加码宽松力度，除政策利率、LPR降息外，本月还有年内第三次的降准落地。金融市场流动性充裕带动短期资金利率持续下行，上周，隔夜Shibor一度跌至0.7%附近，创历史最低纪录，7天期Shibor也最低至1.71%附近。

尽管经济稳增长需要流动性保持充裕，但央行也并不想造成流动性泛滥。在当前中短期市场资金利率不断下行的背景下，4月17日2000亿MLF到期时，央行就未选择续作MLF，而是到期回笼流动性。同时，央行已连续多日暂停公开市场逆回购操作，避免向市场投放过多短期流动性。

4月24日即将还有2674亿元TMLF到期，届时央行是否选择续作值得关注。中信证券固收团队认为，参考1月份TMLF续作时并没有跟随MLF下调操作利率，而TMLF续作主要还要看金融机构的续作动力，当前资金利率和政策利率都远低于3.15%，因而大概率TMLF是小额续作。由于4月24日是缴税时点，央行可能提前重启逆回购操作。

政治局会议罕见直接提及“降息”，存款基准利率下行可期

一季度经济数据公布后，市场普遍认为宏观对冲政策将进一步加码，4月17日召开的中央政治局会议则验证了市场的预判。尤其值得注意的是，在中央政治局会议关于货币政策的表述中，官方罕见直接提及“降息”，这也被市场解读为存款基准利率下调将很快落地。

本次中央政治局会议提到，“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。

天风证券首席固定收益分析师孙彬彬认为，中央政治局会议罕有地提出“降息”要求，在银行负债成本居高不下而降成本诉求十分迫切的情况下，存款基准利率调降的可能性大大增加。由于存款利率通常至多在基准利率上浮50%，目前1年期存款基准利率为1.5%，说明存款利率上限是2.25%。从预测结果来看CPI同比三季度可能会回落到2.25%左右，四季度会回落到1.5%左右，因而存款基准利率调整最晚在三季度。不过，由于稳就业、降成本、防风险形势复杂，叠加中央政治局会议提出的“降息”要求，预计央行很可能会提前到二季度操作。

存款基准利率作为中国利率体系的“压舱石”，其下调一方面可以促进银行负债端成本的进一步下行，从而带动贷款利率继续下降;另一方面，其变动具有较强的信号意义，下调存款基准利率可以明确向市场释放央行进一步加码逆周期调节的政策信号，显示官方稳经济的决心。

“当前央行的货币政策主要以降息为主，以调整存款基准利率为途径降低银行负债端利率将释放较强宽松信号，产生更大逆周期调节效果，预计央行将在审慎考虑多方面因素后，于4月末适时降低存款基准利率。”方正证券首席经济学家颜色称。

中信证券研究所副所长明明也认为，降息是“货币+财政”政策组合的必然选择。降息需要从政策利率、LPR和存款基准利率三个层面关注，三个层面的相互联系和制约是判断降息路径的重要依靠。

本次中央政治局会议之后，根据过往的经验判断，政策利率可能率先迎来调降，逆回购利率和1年期MLF利率可能在下个月之前出现10bp或以上的调降，预计反映在5月的LPR也会再次随之下行。考虑到近期政策利率的下调较快，且银行负债成本对于LPR的制约已经广泛讨论，下调存款基准利率的概率进一步增大。

外资机构这样看待二季度经济

尽管中国已经率先复工复产，但从全球角度看，疫情对海外国家和地区的经济冲击将在二季度逐渐体现，反过来也会影响中国二季度的经济表现。

“全球经济增长会在二季度表现最差，尤其是欧美发达国家二季度或迎来二战以来最严重的经济深度衰退。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌在接受券商中国记者采访时表示。

朱海斌预计，二季度发达经济体的增长将环比(经季调折年)下降40%(其中美国-40%， 欧元区-45%， 英国-59%, 日本-17%)。欧美国家二季度需求走弱，也会对中国经济形成一定压力，这不仅会表现在出口，也会对就业、居民收入、内需等带来压力，尽管当前中国经济在加快复苏进程，但预计二季度经济尚难完全恢复到疫情前水平。

“中国经济的V型复苏将在第二季度和第三季度继续。同时，由于发达经济体经济持续下滑，对于中国近期的复苏没有过于乐观。继续维持对于中国第二及第三季度经济增速同比分别增长1%和5%的预测，对于2020年全年的经济增速预测为1.3%。”摩根大通最新报告称。

瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛持相同观点。她认为，对二季度而言，全球经济衰退是国内经济反弹的最大制约，虽然当前中国整体经济持续回暖，但二季度仍有可能无法完全恢复。迄今为止的政策支持力度较为温和，未来有望进一步加码。

“相比金融危机时国内的政策宽松力度(规模达GDP的10%左右)，以及美国和其他主要经济体本次疫情期间出台的政策支持规模，目前中国已宣布的政策支持力度较为温和。”汪涛称，政策支持有望进一步加码，预计央行会通过公开市场操作和进一步降准(预计规模相当于全面降准50个基点)进一步增加流动性投放、维持市场利率保持在2%或以下的较低水平、进一步下调MLF利率10-20个基点，这也将引导LPR利率下行。更重要的是，随着银行贷款走强、企业和政府债券发行大幅上升、影子信贷限制小幅放松，我们预计今年整体信贷增速有望反弹至12.5%或以上。

朱海斌则预计，货币政策方面，预计6月之前还有一轮降息，逆回购、MLF、LPR，甚至存款基准利率都有望进一步下行;同时，六七月份有望还有一次降准。不过，此轮政策刺激的关键应在财政政策，因为财政政策受益范围更大，可以直接惠及中小微企业和家庭，针对性更强，货币政策更多起到补充、配合的作用。(孙璐璐)

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