梁杏：为何近期猪价下跌，养殖ETF反而上涨？

大家好，我是养殖ETF(159865)基金经理梁杏。

其实最近猪价已经开始出现了下行的走势，但是我们会发现，养殖股包括养殖ETF(159865)竟然还能节节攀升，攀升到什么程度呢?在直播之前，我稍微看了一下数据，养殖ETF(159865)今年以来的涨幅截至昨天(1月12日)收盘是4.34%。沪深300今年以来截至昨天(1月12日)的收益率是-1.92%。所以在不同走势之下，其实有一些投资者还是有疑问。

第一，肉价已经开始出现下跌了。我们来补充说一下肉价的情况。在大概去年下半年四季度的时候，肉价曾经最低跌到过大概10.7元一公斤。后来很快展开了反弹，一口气反弹了60%-70%，到差不多17元左右一公斤。从17元之后又往下开始跌，到大概上周的时候是不到15元一公斤。跟之前一周相比，大概环比跌了7.3%。这个是生猪价格大概的情况，不是批发的肉价，一般来说批发肉价还要比生猪价格稍微高一些。像我们刚才说生猪价格不到15元一公斤，那同时期猪肉批发的价格是多少?不到23元一公斤，大概是这个样子。所以，刚才我说的这个生猪价格，大家不要以为是直接可以买到的肉价，说怎么没有见过10元一公斤的肉，这个是不一样的。

最近其实生猪价格在往下走，包括整个大盘也在往下走。但是咱们刚才也听了养殖ETF今年以来的盈利情况，截至昨天(1月12日)涨了4.34%，还是很吸引人的。为什么会出现这样的情况?生猪价格往下走，养殖板块竟然还往上走，这个难道不是很有意思的现象吗?我们1月13日就来给大家说道说道。

先来回顾一下整个养殖ETF从上市到现在大概的走势情况。养殖ETF是在去年春节以后发行的，去年3月8号上市，上市以后一直到现在我觉得可以分成好几个阶段。第一个阶段大概是3月8号上市以后，到七八月份的时候。这个是它左侧一路狂跌的过程，跌到了接近0.7元。当然它历史上的最低点差不多是在9月1号这个样子，9月1号跌到过0.701元，这是这个养殖ETF历史上最低的价格。但是从七八月份到九月份又算是第二段了，所以我们先说第一段。第一段其实就是从1元往0.7元下跌的过程，这是一个超预期的供需不平衡的格局，为什么这么说?当时ETF在发行的时候，我记得我也跟好多农业的首席，就是新财富分析师去聊。因为他们跟踪产业比我们要更紧密，我们就需要去跟他们沟通，得到更多的信息。其实当时大家可能觉得好像行情比较平淡，但是并不会想到它会出现大跌30%的情况。，

当时什么东西超了预期?出栏的数量是超了预期的。因为整个生猪或者说老百姓吃肉的需求和供给其实在过去十年大多数时候都还是可以相互满足的。尤其中国是一个吃肉的大国，正确的说是喜欢吃猪肉的大国。我们每年对生猪的消费量，在过去很多年的时间里都还是比较固定的，我们一年大概是要吃几千万吨的数量级。差不多从2010年到2018年，我记得有这样一个数据，它的数量级基本上都在5000万吨以上，这是我们在生猪上的消费量。但是到2019年消费量下来了，为什么会下来?比较重要的原因是因为2019年出现了非洲猪瘟，使得价格就开始往下掉了。往下掉了以后，价格就往上涨，因为非洲猪瘟死掉了很多生猪，它的供应量其实就不太够了。不太够了之后就会出现一个情况，价格就开始往上涨，涨了之后很多老百姓开始吃不起肉了，或者说因为太贵了，减少了吃肉。这样的情况之下，就首次在过去这么多年之内跌破5000万吨的消费量。

2020年又是什么情况?2020年主要是因为疫情，疫情之后就出现了一个情况，都不能出去进行商务宴请或者说过多的社交，为了防疫、抗疫，大家在原地会更多，那种社交、商务宴请、人情往来等等这些活动和行为就少多了。虽然2021年有所恢复，但是整体还是下降了。所以，相当于2019年、2020年生猪的消费量都不到5000万吨的情况。2021年统计数据还没有完全出来。

需求端不到5000万吨的数据其实是已经到了下滑阶段。供给端来看，2021年其实还出现了生猪出栏时体重增长非常快的现象。一般来说，猪大概100斤左右差不多也是比较标准的出栏水平。比如说养到120斤、130斤出栏，那就叫做大白猪了。2021年整个上半年出了很多大白猪，整个供给就有一点过于旺盛了。过于旺盛的原因是什么?其实可以再回去回溯到2019年，我们刚才提到非洲猪瘟，因为猪死得很快、很多，导致了这个价格升得很快。升完了之后，大概2019年11月左右最高的时候我记得是50-60块钱一公斤。这个价格升得很快以后，当时幸存下来的养殖户其实赚了非常多的钱。这些养殖户在当时就有动力在2020年去扩产了， 一扩产坏了，到了2021年需求端因为疫情并没有快速扩张。但是供给端端，因为大家扩产了，到了2021年该出栏了，出栏的时候就会造成产能供过于求的情况。

2021年确实是有一些超预期的地方。就是供需方面，虽然疫情控制住了，但是整体的消费能力没有完全回复，包括2021年还局部出现了一些疫情的爆发，这些其实在一定程度上都抑制了整个消费需求的恢复。但是供给这边因为2019年的猪周期到顶，2020年原来在里边的养殖户赚到了钱就开始去扩张产能，导致2021年有一个供过于求的过程，而且是超出预期的供过于求。

因为各种原因，比如说推迟了出栏的时间，就会使得体重进一步的增加，也意味着变相的供给增加。所以，东西特别多了之后，大家也知道，供需格局不平衡就会出现杀价格的情况。所以生猪价格走势就掉得非常厉害，我刚才说大概是到去年10月份还是11月，就掉到了10.7元一公斤的最低点，还是比较惨烈的。

在去年掉得比较厉害的时候，养殖户的亏损确实还是蛮严重的。如果是个体或者说中小的养殖户，差不多一头猪能够亏掉一千三四百块钱。因为很多的养殖户没有能力自己去把小猪育种生下来，就是让他的母猪去生小猪，这是比较难的，他只能去买小猪仔回来。买回来了之后，他再自己去养大，这叫育肥的过程。他其实是外购种猪、再来进行育肥的模式。他就有两块成本，一个是去买小猪的成本，另外一个就是去养小猪的成本，这两块成本就比较高，一头猪大概能亏一千三四百块钱。

大厂的话，尤其是它如果是有自己的育种能力的厂就好得多，因为它就没有这块额外的还要再去跟别人买小猪仔的成本。但是它也有一个育肥的成本，还是要把小猪养大，从小到大打疫苗、吃饲料、住猪舍，哪块儿不需要成本，然后要有人力等等。所以，这些成本叠加在一块，这种自己有种猪的大厂差不多也得亏200多块钱一头。所以，这个是在去年比较惨的情况。

我们刚刚说第一个阶段，第一个阶段就是从去年三月份养殖ETF上市到去年七八月份，那个时候是一路暴跌，这是第一个阶段。

第二个阶段大概是去年七八月份到九月份，中间是先反弹了一下，后来又下来了。有一段时间是有一个往上走再下来的过程，我们觉得跟市场到了一定程度之后有一个情绪上短期的反弹有关。当时还有一个情况，就是国家第一次收储行为出来，也短期对市场的信心有所提振，但是后来很快又下去了。

我记得我们当时应该是在七月份的时候给大家提示过，就是说养殖可能有反弹的情况。一方面也是前期跌了很多，另外一方面我们观察到养殖ETF在跌得比较深的时候有越来越多的投资者来抄底。因为ETF是每天披露份额和它的规模数据的，这样的话，我们就可以每天看得到客户不断在涌入这个产品。

还有一些其他原因，比如说刚才提到的国家有收储的行为，包括出了其他的一些安慰性言论。当时市场上有一个反弹的情绪，因为亏了这么多，总归还是要有一个放松的过程。所以，去年七八月份到九月份算是第二个阶段。

第三个阶段就是去年九月份到去年年底，这一轮的反弹其实幅度也还是比较大的，大概是20%-30%的水平。这一轮的反弹，我们认为是在交易年底的需求，以反弹为主，有一部分人在提前交易这个反转的预期，但是可能更多的是交易年底的需求反弹为主。

年底有什么需求反弹?其实年底很多时候是肉需求的大的时间节点，大户需求的时间节点。为什么这么说?因为到了年底有很多需要去做熏腊、食品加工的需求，他就需要买很多的肉。大家看到冬天一般都在干吗?在那里做腊肠或者说做腌肉，这个就会使得肉的需求阶段性地出现一定的好转。所以肉价也是在这个时间上出现了一个大的反弹，就从10.07元一公斤左右弹到了我刚才说的16元-17元左右的水平，出现了一个非常剧烈的反弹。

我们当时还是比较谨慎的，虽然之前提示过养殖行业的机会，但其实当它真的涨了这么多之后，我们是比较谨慎的。很重要的原因是我们看到有媒体或者说分析师反馈回来的草根调研情况，当肉价从10.7元一公斤反弹到16元、17元一公斤的时候，出现了养殖户尤其是中小养殖户补栏的情况。什么意思?他一看生猪价格又上去了，在这个过程里边，可能他觉得这个就已经是反转了，就开始去进行生猪的补栏，再去买小猪回来继续养。这个就会造成比较大的问题，就是你还在去产能阶段没有去完，但是已经有人又开始去加产能了，所以这是我们当时比较谨慎的原因，因为这样很有可能会造成你的去化不彻底。

我们知道生猪有几个很重要的前瞻指标。比如说生猪存栏数据同比、环比的变化，这个指标只能看当下。如果你要去看未来的趋势，就得看能繁母猪存栏量的环比变化，因为一个能繁母猪产小猪到小猪出栏，差不多要十个月以上的时间，所以如果这个数据在边际上出现了拐点，你去预判未来的趋势就会比较准确。

当时这个数据是什么时候到顶的?是2021年6月，从7月份开始就往下掉了，大概是环比掉了0.5%。到8月份大概是掉了不到1%。所以，大概9、10月份我们看到猪价反弹了之后，有人就开始去补栏，其实是有点担心的，原因就在于能繁母猪的数据出现拐点，但是还没那么稳，就已经开始有人去补栏，我们会比较担心这个去化不彻底。如果去化不彻底，其实整个猪肉价格会出现一个大的反复，就是这个阵痛就会拉得更长。包括养殖ETF，既然你行业去化没有彻底出清，它也会处在一个拉锯或者拉扯的过程中，所以当时还是比较谨慎的。当时也发过一个推文，也做过一个直播，跟大家说还是可以蹲得到相对来说一个更低的价格。我记得当时它最高先是反弹到了0.88元，我们当时做过一个直播，就说投资者还是可以蹲到一个比0.88元更低的价格，还是要谨慎。后来确实还是下来了，下来了之后，最低的时候大概是到0.815元的水平。后来就开始往上了。大概这一段过程就是第三个阶段，就是我刚才说的生猪价格反弹，投资者就在这个过程里边也享受到了ETF和成分股的反弹。但同时，因为也有一部分的中小养殖户开始去加产能，所以当时就出现一定的震荡。到了刚才说的0.815元以后，它就开始一路上去反弹，反弹到最高应该是接近1元，我记得盘中最高是到过0.962元，这个是这个养殖ETF。

后面的这一段它到底是在交易什么东西?其实是在交易市场反转的预期，准确来说就是养殖行业基本面反转的预期。为什么?刚才说第三段的时候，它其实是市场已经开始在交易需求起来，有一小部分在交易反转的预期。但是为什么部分中小养殖户开始补栏了之后我们就相对保守?因为当时能繁母猪环比的边际变化数据还没有足够的持续，你很担心比如说它可能才-0.5%、-1%，后面会不会大概两三个月的时间突然又开始变正了。但是后来随着时间的推移，就会看到这个数据在9月、10月变成了-2.1%、-2.5%，11月是-1%多。这个数据就给了市场非常大的信心，大家就发现大厂或者说小厂乃至整个行业确实都在去产能。

还有一个数据是国家后来第二次收储，时间点差不多也是落在我刚才说的第三段这个里边，当时是叠加熏腊的需求起来，然后国家收储。其实国家收储的量没有多少，差不多20万吨。我刚才说了，一年咱们吃肉以前是5000万吨以上，现在是不到5000万吨。国家收储一次20万吨其实没有多少量。但是为什么市场还是慢慢的有点兴奋呢?国家为什么一而再再而三地出手收储?就说明国家也认识到，谷贱伤农，肉价也一样。如果一直让肉价往下掉，=它也会伤害养殖户的养猪热情。一旦养殖户全部离开这个市场，肉价的供给不就又变少了嘛，难道要让这个市场在回到生猪价格五六十块钱一公斤的局面吗?所以这是国家出面收储的一个很大的意义，也给市场比较大的信心。这是第三阶段段，补充说一下这个。

继续回来说第四阶段。能繁母猪存栏量环比数据的持续下降，进一步给市场确立了养殖行业出清的信心，这个是市场2022年开年以来非常兴奋的原因所在。就是大家已经开始相信2022年不管是什么时候，早晚会迎来养殖行业基本面上的反转。我们的观点这个反转可能在二三季度，因为能繁母猪存栏量的数据去年六月份到顶，能繁母猪到小猪出栏大概要十个月以上，所以往后推十个月，大概就是在第二年的四五月份。如果说往后稍微再错一两个月，差不多就到二三季度。但我现在也看市场上有些分析师非常乐观，认为基本面会反转会提前到来，比如说是在一季度。所以，现在市场上已经比较相信，生猪养殖的基本面的反转确实会到来这件事情了。大家知道，炒股炒的是预期，不会说真的到了二三季度基本面来的那一天才开始去交易这个预期，一般都是提前去交易。当然，这次交易有点早。按照我们的算法，提前了差不多半年左右的时间去交易。但是考虑到有一些分析师认为它是一季度就开始出现反转，现在提前去交易这个反转的预期也说得通。这是目前养殖行业正在发生的事情。

刚才给大家讲了过去这段时间的一些情况，很多小伙伴就要问了，未来会怎么样?我们是这么看的，它既然是一个反转的预期，而且我们觉得这个反转比较可能会发生在二三季度。那么这个基本面的反转总归不是说弹一下就结束了，它应该是一个新的猪周期的开始。虽然现在有些提前交易，但我们认为目前应该不算已经把它交易完了。当然，我们也不知道这个猪周期最后结束会在多少钱，上一轮猪周期2019年的时候结束在多少钱?五六十块钱一公斤，是在2019年的11月份。后来国家抛出了很多冻肉储备，就把这个价格打下去了，当时非洲猪瘟弄起来的。

我们也没有办法说刻舟求剑的去认为2022年的这个猪周期基本面的反转，它的价格终点也是五六十块钱，每一轮肯定不一样。而且因为它会发生各种各样的事情，2019年的催化剂是非洲猪瘟，你不知道2022年基本面反转起来，这一轮会遇到什么其他的催化剂。这个也是我们需要去持续跟踪的，这就是投资比较有意思的地方，它总是长跟长新的，所以你得不断地保持学习、保持跟踪、保持敬畏，去了解它这样的一个过程。应该来说它还是有一定的空间的，虽然现在已经开始去做提前交易了。

所以市场还是蛮好玩的，它从16元-17元跌到15元不到，但是养殖ETF价格反而还在往上走，是因为大家已经提前觉得它确实是要反转了。刚才也给大家假设了一下未来的空间，我们认为虽然已经在做提前交易了，但是应该来说后续还是有一定的空间。

再给大家说一说养殖行业的一些长逻辑，因为刚才说当前发生的事儿是偏短的，再给大家说两个长逻辑。其实我每次直播都会说这个，可能有的小伙伴也听过。第一条长逻辑是什么?就是肉价还是长期向上的。我刚才说2019年五六十块钱一公斤，2021年最低能到十块钱左右一公斤，就是从五六十块钱能掉到十块钱，再慢慢的起来，它有这样一个小周期。但是如果你放到更长的历史长河里边，比如说现在它是这个价，想想咱们小的时候是什么价，再想想咱们的爸妈，小的时候这个猪肉又是什么价，那个时候大概也就几分钱，很小的时候几毛几块钱，现在再便宜也是几十块钱了。虽然中间掉下来过。这是第一点，就是长期来看这个肉价还是会往上走的。

我们之前就提过，养殖ETF长期来说，它是有一个对冲肉价上涨的功能。因为这个养殖ETF跟踪的养殖指数，我们算过它跟生猪价格走势的相关性能够达到80%左右，所以它的相关性还是蛮高的。虽然有的时候前前后后不是那么一致，刚才也说，肉价在往下跌，但养殖ETF在往上走。但是你拉长时间来看，它们之间的相关性、一致性还是非常的高。这是第一个长逻辑。

第二个长逻辑是什么?养殖行业也存在市场份额不断集中的过程。为什么会存在这样一个过程?这些份额是从哪里来的?其实从2019年非洲猪瘟以后，这个情况就进一步放大了。因为非洲猪瘟弄死了很多猪，一片一片的传染。我记得2019年的时候刚好是去一个比较小的地方，从那个机场出去的时候打了一个出租车，因为夏天，车窗是摇下来的，一路过去特别臭，我就问那个师傅是什么东西这么臭，师傅说死了很多猪，没来得及埋，就丢在路边，因为机场都是在很远的郊区。当然看到还是觉得蛮心酸的，挺替当地的农民感到难受。所以，对于中小养殖户来说，他们的动物保育意识可能也没那么强，也没有特别好的条件。当你的猪生病的时候，你最好是把它隔开。但是我们去农村里看，你会发现这些猪基本上都养在一块，或者它的猪舍挨得非常近，也没有什么把空气隔绝开的设备，可能就是水泥圈儿圈一下就是一个猪圈，再来水泥圈围两个、三个、四个，大概就是这样。一般来说，个体养殖户的猪圈就比较的原始一些。

但是养殖大厂的条件就会好很多，它们就会非常严格，几头猪住一个宿舍，这个宿舍基本上现在都是电子化、信息化管理，比如说定时的投喂，投喂的食物营养配比都是弄好的，恒温恒湿，猪的排泄物出来直接就扫走，定期施打多少疫苗，怎么样去防控疾病，都会做得要更好一些。所以，从这个角度来说，在疾病的冲击、天灾人祸各种方面的冲击情况之下，养殖厂的猪的防御能力会更高，它们的成本会更低。

2019年的时候，前五大养殖厂的市场份额大概占比7%，2020年的时候就到10%出头了。所以我们会看到它是在不断的集中化。这个数据在美国是多少?美国的前五大养殖厂合在一起的市场份额占比是35%左右。所以，其实对比中美的情况来看，我们后续应该还有比较长的路要去走。在这个过程里边，养殖大厂通过规模化的优势和效应，它就可以进一步的降低成本、提高效益。所以，这是养殖行业的第二条长逻辑，就是市场集中度会不断地提高。养殖大厂大多数都会在资本市场上市，所以我们可以通过买它的股票，或者说通过养殖ETF就可以去跟着这些养殖大厂一起去享受这个行业长期的上涨。这个就是养殖行业大概的情况。

我们认为，它的未来还是有空间的。因为基本面彻底的反转目前暂时还没有发生，现在还是价格调整的过程。刚才也跟大家分享了这个时间推算的方法，一般来说能繁母猪到生下小猪再到小猪出栏上市差不多是10到13个月，去年6月份能繁母猪数据到顶，所以这个时间大家自己推一下大致能推得出来。当然也有乐观的分析师就认为是在一季度。所以，现在大家在非常积极地交易这个基本面反转的行情，我们是觉得基本面反转一旦到来，空间还是有的，过程中的波动也是有的，所以也欢迎大家去关注养殖ETF。当然，我们更希望大家用更长的眼光来看待它。因为刚才也给大家说了，咱爸妈小时候肉价多少钱，咱小时候肉价多少钱，咱的孩子小的时候肉价多少钱，它其实长期来看是一个往上走的过程、。因为养殖关系到国计民生，咱们多多少少都要吃肉，在这样的一个背景之下，其实它的需求或者说大家对它的关注度还是非常高的，我们也建议大家去关注一下它其中蕴含的一些投资机会。如果胆子比较小，就建议大家通过定投或者是说分批投入的方式去做一些布局。

反正从去年七八月份开始就一直在说这个话了，一直到现在。这几年确实感觉猪周期有一点缩短，但是反正这个周期来来去去，总归是这样的。大家可以跟着周期去做投资，当然你可能行动的要比周期稍微早一点，它有这个反转预期的时候，你就开始提前交易它，它有下去的预期的时候，你就提前卖掉它，这是一种操作的方式。另外，你也可以像我刚才说的，长期对冲肉价的上涨或者下跌，你去长期的持有它，这也是一个方式和方法。反正工具在这里，大家可以根据自己的风险承受能力、资金能力和投资偏好去进行选择。

1月13日养殖ETF的情况就先给大家汇报到这里。我看一下大家有没有什么问题，如果有解答一下。

问题1：养殖板块这两天怎么都是跌的?是涨多了吗?

我们认为阶段性涨涨跌跌是很正常的，其实也没有跌很多。大家看一下，1月10号的时候，那一天大涨了5.03%。涨完了之后，11号跌了2.7%，1月12日跌了3.09%，相当于把那天大涨百分之五点多跌回来了。但是它阶段性的涨涨跌跌在我们眼里其实还是蛮正常的一件事儿。你看一下今年以来其实它还是赚钱的，这个相比于沪深300指数的跌幅来看还是很不错的。

问题2：像养殖这种有很强的周期性的行业，是不是适合做波段，不适合长期持有?

这个其实刚才前面也有介绍了一下。确实它的这个周期性还挺强的，能从五六十块钱一公斤跌到十块钱一公斤，下一波弹到多少不知道。你可以根据我刚才讲的观测两个指标，一个就是本身这个生猪存栏的边际变化值，但是这个指标主要是看当前，就是前后几个月，看不了太远。你要看趋势有没有出现拐点性的变化或者基本面上这种彻底的转向型的变化，就要看我刚才说的这个能繁母猪存栏量的月度环比数据，这个数据还是非常重要的。重要的原因就是我刚才讲的，能繁母猪到产小猪再到小猪出栏上市差不多是十个月以上的时间，这个足够你去判断未来一年左右的趋势了，所以这个数据是很重要的。如果你能做好这个数据的判断，可能就可以把这个波段掐得比较好。刚才我们也讲了，我们判断2022年的二三季度左右会出现一个基本面上的反转。去年年底已经小部分人在交易这个反转，但是市场信息没有那么充足。今年开年大家看到已经连续五个月都是下行的，而且中间有两三个月下行的环比数据力度非常大，大家就开始相信基本面确实会反转这件事儿，都来交易它的基本面反转的预期了。如果你能做好类似于这样的一个判断，然后去做它的周期操作，我觉得问题也不是很大。

还有的人可能也搞不清楚太多，反正他就觉得我刚才说的爸妈小时候，自己小时候以及孩子小时候这个肉价不一样，长期的去拿着它，反而就对冲这个肉价的上涨，这也是一种思路。你能把握好就做波段，把握不好一直拿着，我觉得问题也不是特别大。

问题3：现在市场上有没有猪肉基金?

市场上目前没有纯的猪肉基金，养殖ETF算是一个生猪基金了。因为这个养殖ETF里面，70%左右跟养猪相关，纯的生猪养殖大概占比是50%，里面还有猪疫苗和猪饲料，合起来差不多20%，所以全部合起来就差不多70%左右。剩下30%的占比主要是鸡的养殖，鸡的疫苗，鸡的饲料，还有一点点水产的养殖。

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风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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头图来源：123RF

关键词： 养殖ETF(159865) 成分股 生猪养殖