袁维德：一个用数学思维去挖掘超额收益的基金经理

90年代人们只能通过电视来跟踪股票的价格，15分钟一刷的信息，撩拨着无数人的内心。

某一天一个正在练琴的孩子，无意间被这些花花绿绿的信息所吸引，心中种下了“投资”的萌芽，但恐怕没有人能预料到，他在投资这条路上能走这么远，这个孩子就是袁维德。

袁维德所在的中欧基金，可谓是强将如云:常青树曹名长、医药女将葛兰、偏好白马成长的王培等。

能在这种环境下展露锋芒，袁维德靠的可是实打实的业绩。

一、业绩表现

袁维德单独管理的“中欧价值智选A”，截止2021年9月30日，近3年回报为203.16%，业绩基准为8.25%。(数据来源：基金定期报告，2021/9/30)

他管理的“中欧睿泓定开混合”(2021年2月10日后单独管理)，截止2021年9月30日，近3年回报为142.08%，业绩基准为20.16%。(数据来源：基金定期报告，2021/9/30)

(数据来源：基金定期报告及托管行复核，截止2021/9/30)

2021可谓是新能源行业大放异彩的一年，涨幅靠前的基金几乎都持仓了新能源板块。

而袁维德却没大幅依靠新能源，取得了优异的表现，以“中欧价值智选”为例，其前十大重仓股中新能源的占比极低。

(数据来源：定期报告，截止时间2022年1月7日)

进攻尚可，防御优异，同时不过度依赖于热门资产，袁维德是如何同时做到这些的?

二、投资策略

1、策略上侧重自下而上选股

区别于传统基金经理的职业路径，专业为数学的袁维德在入行初做的是金融工程，用数学的方式去挖掘能产生超额收益的策略。

在这个过程中袁维德会思考一个问题：

市场上有这么多长期可以实现超额收益的策略，而且看起来都蛮简单的，那么做公募最核心需要解决的问题是什么?

他的思考结果是要追求持续稳定的收益。也就是既要努力实现不低的收益，也要控制住回撤和波动。

在此前提下，如果把超额收益的来源主要放在对自上而下的判断上，即使每年宏观策略的判断胜率高达70%，长期来看仍会有10%的概率连续两年出错，而这无疑会动摇客户的信心。

所以袁维德认为，通过自下而上的选择估值合理的优质公司，获得长期超额收益的确定性更高，然后再把收益来源分散，进行波动管理，提高收益的稳定性。

2、通过均衡配置资产类型来平滑波动

我们先来介绍波动管理的部分，袁维德控制回撤，不是从个股比例出发，而是从资产类型出发，他将市场上的行业分为三大类：

第一类是消费医药，这类资产长期增长较为稳定，股价的波动主要来源于折现率带来的估值波动。

第二类是新兴产业，这类资产处于投入阶段，大部分收益都在未来，股价的波动主要来源于长期盈利预期的变化，也会受折现率的影响;

第三类是传统行业，这类资产静态估值不高，价值反映的是短期的现金流，对折现率不敏感，股价的波动主要来源于中短期的利润变化。

长周期来看，这三类资产在波动的角度是互相弥补的，均衡配置的情况下，波动会更平稳。

不过袁维德根据三类资产的性价比也会进行一定的配置倾斜，2020下半年由于传统行业的估值到了极低的水平上，所以进行了集中配置，最终也使得产品业绩获得优异表现。

3、搭建反脆弱的个股组合

收益往往是和风险相匹配的，袁维德通过资产配置力争平滑风险后，是如何争取令人侧目的回报呢?

这个问题的答案就是对个股的精准挖掘。

在选个股中，有个不可能的三角：好公司、低估值、高景气。

如果一个公司内部治理很好，同时行业景气度也很高，那么这个时候公司的估值就不可能会低。

反过来讲，一个公司如果估值低迷，要么行业的景气度比较低，要么是公司的治理方面有问题。

袁维德身上其实有着浓厚的“价值”标签，所以袁维德会在三者中，选择好公司、低估值。

曹名长曾送了袁维德一本书《反脆弱》，“脆弱的反义词不是坚强，而是反脆弱”，这给了袁维德在选股策略方面很大的指引。

运用反脆弱构建组合的第一步是根据估值水平剔除掉一部分估值过高的股票，即使自己的判断出错，也有一定的保护。

相比较曹名长的深度价值，袁维德对估值的容忍明显更高，这是因为他认为真正的价值，反而潜藏在各种表现随机、混乱以及不确定性的脆弱之中。

构建反脆弱组合的第二步就是如何挑选出估值并不在底部的优质公司，袁维德总结了自己主要关注的四个点：

首先，公司具有比较高而且稳定的盈利质量是基础;

其次，公司要能将价值延伸至产业链中更多层面，实现双赢或者多赢;

再者，在投资能力强，公司将利润再投资时，能够以同样高的盈利质量不断扩张，这意味着，公司有着较高的成长性;

最后，观察一家公司在困境时，管理层会如何决策，组织架构如何运营。弄清楚它逆境反转的核心要素，这是一家好公司最优秀的品质，它会告诉我们这家公司的安全边际在哪里，也会告诉我们，这家公司可持续发展的空间在何处，这些特点叠加并不高的景气度，袁维德称这类公司为：无名之璞。

三、展望未来

单独管理产品一年多的袁维德现管基金“中欧价值智选回报”机构持仓从2020年底到2021年中已经翻了6倍。

(数据来源：基金2020年年报，2021年中报/年报)

不过，纵观“价值派”老手的生涯，就会发现没有人的投资会一帆风顺。

投资注定是一场需要历经千辛万苦的修行，袁维德明确了自下而上的策略，用均衡配置来平滑波动，通过构建反脆弱的个股组合来兼顾好公司与低估值，现阶段取得了一定的成功。但随着规模的扩增，未来他注定会遇到新的难题。

没有人能预知袁维德是否可以良好的应对新的挑战，但好在袁维德自己从没停下前进的脚步。

通过近期的访谈了解，袁维德一直在提升自己的能力边界—加大对中小市值个股研究的广度和深度。

广度方面，袁维德目前已经覆盖了500家的公司，尤其专注细分行业的中小值个股，因为针对大市值龙头的研究大家基本透明，中小值个股可能成为下一阶段业绩比拼的主战场。

深度方面，袁维德不仅针对个股自身的基本面，他也会去思考，跳出企业自身的局限，着重评估它对上下游企业能创造的价值。

如果你认同袁维德的投资理念，同时担心自己无法克服由于市场波动所带来的追涨杀跌的交易冲动，不妨考虑袁维德即将新发的产品：中欧多元价值三年持有期。

也许我们会发现，当初那个痴迷于电视上红红绿绿信息的少年，在未来会走的更远。

数据来源：基金定期报告，业绩经托管行复核。排名数据来自银河证券，2021/9/30。指数涨幅来自Wind，2021/9/30。中欧价值智选回报A同类为绝对收益目标基金(A类)，中欧价值智选回报A成立于2013/5/14，业绩基准：金融机构人民币三年期定期存款基准利率(税后);2016-2020各年度及成立以来涨幅分别为-5.66%、-5.66%、-7.87%、46.32%、60.94%、481.75%，同期基准增长率2.13%、2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、26.10%。历任基金经理任期：苟开红(20130514-20150529),袁争光(20150529-20160901),张跃鹏(20160901-20170926),吴鹏飞(20161229-20180720),刘晨(20180712-20200529),袁维德(20200515至今)。中欧睿泓定期开放成立于2017/11/24，业绩基准：中债综合指数收益率*60%+沪深300指数收益率*40%;2018-2020各年度及成立以来涨幅分别为-9.34%、26.71%、44.77%、127.14%，同期基准增长率-7.98%、14.53%、10.77%、14.30%。历任基金经理任期：孙倩倩(20171124-20180712),曹名长(20171124-20210210),袁维德(20180328至今),蒋雯文(20180712-20200430),黄华(20181225-20191230)。中欧成长优选回报A成立于2013/8/21，业绩基准：金融机构人民币三年期定期存款基准利率(税后);2016-2020各年度及成立以来涨幅分别为-2.13%、15.65%、-18.63%、32.59%、23.35%、130.70%，同期基准增长率2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、24.94%。历任基金经理任期：苟开红(20130821-20150320),庄波(20150320-20171130),张燕(20150525-20161117),孙甜(20150618-20160701),袁维德(20161228至今),曹名长(20171130至今),沈悦(20200512至今)。中欧潜力价值A成立于2015/9/30，业绩基准：中证500指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%;2016-2020各年度及成立以来涨幅分别为8.17%、22.08%、-19.04%、30.54%、19.77%、120.23%，同期基准增长率-10.69%、-1.24%、-19.54%、16.44%、12.92%、15.97%。历任基金经理任期：张燕(20150930-20161117),曹名长(20151120至今),袁维德(20161228至今),沈悦(20200512至今)。以上产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。中欧新兴价值一年持有A成立不满六个月，按法规要求不展示业绩。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金将投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金基金合同约定了基金份额最短持有期限为三年，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

头图来源：图虫

关键词： 中欧基金 基金收益 基金经理