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申万宏源:权益公募产业链利润十年十倍,重申“看好”券商板块评级

2021-12-23 12:25:37来源:资本邦  

23日早盘,券商板块盘中弱势震荡,仅中国银河、广发证券、中泰证券等股上涨,太平洋、财通证券、华林证券跌幅居前。

截至午盘收盘,券商ETF(512000)跌0.36%,成交2.6亿元,盘中买盘依旧踊跃,Level-2行情显示,盘中净申购额近1.1亿元,此前4个交易日,资金连续净流入券商ETF(512000)合计达4.18亿元,持续获资金加码!

申万宏源最新发布《权益公募产业链利润十年十倍,分部重估优质券商——券商行业2022年投资策略》:

摘要整理如下:

回顾2021,券商板块业绩与估值背离,但权益公募产业链标的获得市场重视。券商板块21E利润预计增超30%,1/3券商股2021E利润预计超越2015年;板块2021EROE在近十年中仅次于14、15年,但板块日均PB估值相较2020年回落17%。截至3Q21主动偏股公募对券商(含东财)重仓占比1.8%,其中对除东财外的传统券商重仓占比为0.65%,明显低配,而三季度权益公募产业链核心标的东财、广发、东方等获得增配。

2020年权益公募产业链贡献券商利润260亿,广发、东财、东方列前三,1H21权益公募产业链利润均进一步同比高增。券商从权益公募产业链中获取利润包括三部分:1)代销基金利润贡献、2)控参股公募基金并表利润贡献、3)公募交易佣金利润贡献。测算2020年券商行业参与权益公募产业链利润总量260亿元,其中广发、东财、东方权益公募产业链利润分别为21.9、21.6、21.0亿元,市占率分别为8.4%、8.3%、8.1%。1H21广发、东财、东方权益公募产业链利润分别为15.1、18.3、14.8亿,同比+53%、132%、108%。

券商权益公募产业链利润空间测算:中性情景2030E利润约2.6千亿元,十年10倍。定义股票及混合公募规模/GDP为股+混基渗透率;美国1990s黄金十年渗透率提升40pct,2020年68%;中国现渗透率约7%,在保守、中性、乐观情景下(若2020-2030E十年提升20、25、30pct),测算得到券商权益公募产业链利润2030E将增至1.6、2.6、4.2千亿元,约为2020年的6倍、10倍、16倍,对应10年CAGR分别为20%、26%、32%。

机构业务增长空间确定,公私募基金规模持续高增的进程也是A股机构化与产品化提速的进程,且头部集中趋势确定。随着市场逐步机构化,且注册制改革不断推进,投行、融券、衍生品等机构业务增量确定且延续头部集中趋势。21年10月末场外衍生品市场规模同比增52%,中信、中金合计市占率超35%;1H21融券业务,中信、华泰合计市占率44%,CR10达到93%;21年至今,IPO规模CR3为41%。

券商行业盈利周期向上,且头部券商营业利润率趋势上升,采用分部估值对优质券商重估。考虑到不同业务盈利成长性,采用全面分部估值法对中信、华泰、广发等5家券商测算目标市值。给予权益公募产业链利润、投行利润、券商资管利润、其他轻资本利润以30、20、25、15倍PE,给予资本金业务0.7~1.0倍PB,得到中信、华泰、广发22E目标市值5.0、2.7、2.6千亿元,较12/20收盘市值上升空间为49%、77%、43%。

投资分析意见:券商板块业绩持续向上,长期财富管理与机构业务成长性确定,但估值处于低位,机构显著低配。

1)板块21E利润增超30%,中性2022年假设下(日均股基成交额1.1万亿、日均两融余额1.9万亿、非货公募规模同比增20%),预计22E利润将迎来第四年双位数正增长(历史首次);

2)板块21EROE在近十年中仅次于14、15年但今年PB估值回落,现板块PE分位数为近十年33%分位;

3)3Q21主动偏股基金重仓东财占比1.15%、传统券商占比0.65%,显著低配;4)权益公募产业链10年10倍成长空间,机构业务头部集中趋势加速。重申“看好”证券行业。

【高效率、高胜率的券商板块投资策略】

据上海证券交易所12月22日公布的最新数据,A股行情风向标——券商ETF(512000)当日最新基金份额达205.62亿份,最新估算规模达229.66亿元,在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二!最近4个交易日资金连续净流入合计达4.18亿元!

12月22日,券商ETF(512000)最新单日融资买入额达1.32亿元,当日券商ETF最新融资余额达18.40亿元,均处于历史高位。

全面注册制背景下,券商大投行业务将得到显著提振,而财富管理大趋势将赋予券商板块更多成长性,“大投行”+“大资管”成为券商板块投资的两条主线。券商ETF(512000)无疑是高效率把握券商板块机遇的投资利器。

根据中证指数公司官网最新数据,券商ETF(512000)跟踪的中证全指证券公司指数前5大权重占比达46%,前10大权重占比达62%,6成仓位集中于十大龙头券商,投行龙头与财富管理龙头齐聚;另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性,吸收了中小券商阶段性高爆发特点,是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数(399975),中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日,发布于2013年7月15日,该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化,其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另,本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议,本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险,基金的过往业绩并不代表其未来表现,投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款,不保证一定盈利,也不保证最低收益。

头图来源:123RF

关键词: 券商板块 券商ETF(512000) 申万宏源

责任编辑:hnmd003

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