市场单边下跌，短期风险加大但无需恐慌

12月20日市场小幅上行后快速回落，全天基本维持单边下跌。成长板块中的新能源是重灾区，光伏、新能源车跌幅较大。金融、白酒、地产产业链相对坚挺，盘中也被带了下来。上证综指跌破3600点大关，下跌1.07%，沪深300下跌1.5%，创业板指下跌2.96%。

陆港通北向资金先买后卖，净卖出9.71亿元。

来源：Wind

行业方面，建筑装饰、房地产、食品饮料涨幅居前，电力设备、公用事业、传媒跌幅居前。全市场成交额1.15万亿元。

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外围市场表现也不太好，日韩股市收跌，欧洲股市也大幅低开，全球投资者避险情绪较强。12月以来全球疫情再度反弹。欧洲、北美、韩国、澳洲、南非疫情严峻，除美国外，日新增病例均已超过前高点。上述疫情严重反弹地区基本上与Omicron毒株检出地区高度重叠。

国内来看，也有一些变化对市场情绪有冲击。上周证监会发文完善沪深港通机制，核心修订内容为将“内地投资者”剔除出沪深股通投资者范围。政策的目的是规范市场，防范“假外资”绕道香港避开监管、获取更高杠杆率及低成本资金，加剧A股市场波动的风险。

不过根据证监会披露数据，内地投资者在香港开立证券账户及北向交易权限的交易规模，在北向交易中占比保持在1%左右，年初至今北向交易日均成交额为1209亿元，对应受到影响的资金额为12.09亿元，因此实际中长期影响可能并不大，短期可能会出现一定的资金撤离的现象。

12月20日上午披露了12月贷款市场报价利率(LPR)，其中一年期LPR下调5bp。此前我们曾经介绍过，随着今年以来社融增速下行，明年上半年实体经济压力较大，政治局会议和中央经济工作会议定调之后，货币政策很可能出现积极的变化。

本月已经执行过了一次全面降准，降准属于总量型的货币政策工具，能够有效提升银行能够释放的信贷总量。但降准能否顺利传导到实体经济，为实体经济提供更多的信贷总量支持，一方面要看实体经济是否有足够的融资需求，另一方面也要看银行的风险偏好是否愿意为客户提供贷款，这些都属于货币政策向下传导过程中遇到的问题。

12月20日LPR的下调类似于价格型工具，能够有效的降低企业的融资成本。五年期LPR没有调降可能是由于五年期LPR与房贷利率水平紧密相关，如果下调五年期LPR，可能会释放放开房地产的过强信号，有悖于中央房住不炒的基本方针，也容易扰乱市场预期。

但从政治局会议，再到中央经济工作会议，政策层面稳增长的目标非常清晰，地产政策也从极度严厉逐渐趋于正常化，存在边际上的改善。从社融存量同比增速大概率在10月份已经见底，这意味着从2020年10月左右开始的信用收缩周期已经结束，在稳增长的要求下重回扩张周期。

明年一季度从经济周期来看是从衰退走向复苏的切换点，这种情况下，同步指标例如企业盈利、PMI、经济增速等仍然存在压力，而领先指标社融则不断提升，并通过信用传导到实体经济，逐渐带动经济改善回升。这种情景下，对股票资产是比较有利的，与经济关联度较高的沪深300指数确定性较强，目前还处于这种切换周期的起点，也是适合做配置的时点，感兴趣的投资者可以关注沪深300plus—300增强ETF(561300)。

目前来看，A股可能具备整体行情的基础。近期市场的调整一方面和中央经济工作会议前后指数冲得太快有一定关系，存在调整的需求。另一方面年底资金往往存在获利了结的冲动，也是一个布局明年资产的调仓期，行业板块往往会表现很乱。此外近期外围市场动荡加剧，上周对香港经纪商为内地投资者开通沪深港通投资权限提出了新的要求，这使得近期市场的重要助力北向资金最近两天表现相对不振。

经过连续的调整后，短期来看市场的调整可能差不多了。不过由于近期板块非常杂乱，行业配置上很难决策。后续来看从中央经济工作会议精神来说，基本面改善的有地产产业链。金融ETF(510230)、建材ETF(159745)和受益于股市整体行情的300增强ETF(561300)、证券ETF(512880)相对确定性较强。

12月20日盘面上下跌的重灾区是新能源板块，新能源车ETF(159806)跌4.10%，光伏50ETF(159864)跌4.48%。直接原因包括近期美股新能源股票的大跌，以及油价的暴跌，对新能源板块形成利空。但归根结底下跌原因还是高估值，目前光伏、新能源车等板块PE估值仍在历史70%以上分位，一旦出现利空因素，板块容易出现大幅波动。

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但从中长期来看，2030年碳达峰和2060年碳中和的目标，必须依靠碳排放减少或者零碳排放。因此光伏、风电、新能源汽车等产业成长趋势不会发生任何变化，若这些板块股价调整估值回归合理区间，仍然可以考虑进行长期配置，短期调整可能带来一定的布局机会。

展望明年上半年的A股行情，可能会比近两年更均衡。目前科技成长板块如芯片、新能源汽车、光伏、军工等，总体估值不低，短期波动不小，但是基本面保持了较高的盈利增速，布局可能更加需要着眼于长期。

我们上周提出目前的风格更适合从优先成长转变为均衡配置。成长板块最近调整幅度较大，但从基本面来看，不论是科技、新能源还是军工，其成长的逻辑并没有发生变化。短期不在风口上，对于之前一直觉得成长太贵，买不下手的投资者来说也是一个不错的配置时点。

相比较而言，当经济增速回升、地产等传统经济因素企稳，价值风格可能会阶段性占优。今年财政后置、明年财政前置，叠加就地过年可能性较大，明年一季度基建增速很可能会回升。明年下半年国内房地产投资增速亦有望触底回升，接力基建与保障房。可以考虑逐步增配估值回归合理区间的医药、建材和家电等行业，标的包括生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、建材ETF(159745)和家电ETF(159996)等。

成长板块来看，新能源可以通过碳中和50ETF(159861)进行一键布局。科技则可以关注芯片ETF(512760)、通信ETF(515880)、消电ETF(516310)。军工ETF(512660)近年来已经逐渐从炒概念进入了业绩高速成长期，同样具备较高的配置价值。智能汽车ETF(159889)一方面受益于新能源汽车渗透率的快速提升，另一方面大量汽车电子的标的也受益于汽车芯片供应缓解后汽车行业的复苏，同样值得关注。

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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关键词： 建材ETF(159745) 基金投资 医疗ETF(159828)