王玉：新材料投资价值解析

王玉：各位投资者上午好，我是国泰基金拟任新材料ETF的基金经理王玉，11月12日我主要是来跟大家分享一下最近一个很热的赛道，就是新材料赛道的投资价值。众所周知，大家对新材料产业其实是既陌生又熟悉的，它其实作为我们国民经济的先导，还有对于高端制造和国防工业都是有着重要的保障意义的，现在也是整个世界的制造业的战略焦点。目前，其实新材料产业在我国是具备一个比较高的战略地位的，整个的制造业转型升级还有科技进步都是跟它息息相关。目前在相关政策和下游市场的双重驱动下，我们国家的新材料产业一直是保持了一个很快的增长速度的。

材料产业其实也是我们的经济建设、社会进步和国家安全的物质基础，是我们制造业的底盘技术。早在2010年的时候，其实有关部门就已经下发文件了，将新材料技术定位于我们国家的七大战略产业之一，也是现在中国发展中国制造2025还有重点发展十大领域之一。新材料其实应用是非常广泛的，它只是有一个统称，它具体覆盖了产业，可能就是既包括了一些半导体、新能源汽车、光伏、军工，包括一些基础化工的这种先进材料都算在我们的新材料的成分券中。目前，它的发展也是比较快速的，因为在2011年的时候，其实这个产业只有不到一万亿的规模，到达了2021年的时候，其实它已经有了4.5万亿的规模，年复合增长也是超过15%。

目前在国际上材料领域处在比较领先位置的肯定还是美国和日本。我们国家现在处于一个什么阶段?我们国家的新材料产业，现在基本上是处于一个中低端自给自足，中高端正在创新研发的阶段，所以基本上在全世界也是处于第二梯队的样子。

目前来说，其实大家日常生活接触到的很多物品都是跟新材料相息息相关的，比如我们的手机，其实最早的时候大家在电视剧里看到都是那种大哥大，它的体积还有它的质感都是比较笨拙、比较厚重的，它现在都是轻量化的铝合金的外壳，包括它的液晶显示屏，包括它里面的芯片，包括摄像头，很多装置都是跟新材料息息相关的，所以虽然说听起来是一个比较抽象的行业，但是确实跟我们的生活紧密联系的。

我们11月12日的新材料指数追踪的指数是中证新材料主题指数，代码是(H30597)，选样方法是一些流动性比较差，后末位20%的证券是剔除掉的，剩余的包括一些新材料领域，包括先进基础材料和一些关键的战略性材料，根据市值加权法来去设定新材料指数里的成分券，是50只，权重是按照市值权重法的方法来估值的。这些里面的前十大的权重股我觉得大家也是耳熟能详的，包括一些电气设备的龙头宁德时代，光伏的龙头龙基、通威，化工龙头万华，包括恩捷股份、天赐，有色金属材料，还有一些军工的半导体材料。所以是网罗了各个产业链的绝对龙头新材料。

新材料的定义是新的一种，一种方法就是说它本来是一种传统材料，经过传统材料的改性、改良，赋予它一些新的功能，所以它成为一种新材料。第二个就是一种重新发现的新材料，所以新材料终有一天也会变成传统材料。所以基本上以结果为导向来讲，新材料应用的领域都是属于我们的科研前端和我们的技术前沿的这些应用领域、应用场景的。

从申万一级行业分布来讲，其实占比较多的是电气设备、化工还有国防军工，其实这个我觉得比较抽象，但从指数产业的分布来讲，我们整个指数成分券的分布有将近40%是在新能源车领域的，主要是一些锂电池的材料，还有20%左右是在光伏领域，所以我们有超过60%的成分券都在现在新能源的赛道里。现在双碳政策使得全国整个制造业产业链其实都是围绕在能源清洁，从化石能源过渡到清洁能源这个主题中去的，扩展到很多先进制造业的领域去做一些材料的拓展。我们还有5.6%是军工材料，一些新的建材，包括昨天受益于地产股的拉升，其实东方雨虹还有北新建材这样的建材股也是得到了一个触底反弹的效果。芯片材料大概占比是超过10%的，大概在13%左右。化学原料就是一些基础化工的原料，应用场景就更广了，所以基础化工的材料大概是有15%。

再来看我们现在跟踪的新材料50ETF的标的指数的表现，它的历史收益其实从2008年开始算也是远远超过了沪深300和中证500，它基本上近年来爆发力就显示了一个特别强的趋势，它的年化收益率也是比较高的，近三年来平均的年化收益都是有16%左右。

近年，随着我们刚刚也提到的中国制造2025，还有我们的“十四五”规划的重点政策扶持，使得新材料细分领域迎来了一波爆发。中证新材料指数在近三年的涨幅也是达到了207%，相比较同时期的沪深300的涨幅其实是大概56%左右，所以从这个角度来讲，它基本上是沪深300涨幅的四倍，所以在涨势还有它的上涨空间弹性来讲，新材料指数还是会优于这个大势的，会有一个明显的相对收益的特点。

接下来这部分给大家介绍一下新材料产业的投资价值。其实刚刚也讲了我们的指数分布，有40%左右是在新能源车，20%左右是在光伏，其实它具备有很明显的新能源材料的特色。之前也说了，如果说发展新材料现在是我们的制造业强国的关键，那么也是我们中国摆脱关键技术和技术卡脖子困境的一个主要抓手，这方面主要是从半导体材料去体现的。

我们目前的新材料产业也正处于一个中低端产品的自给自足，中高端产品正处于自主研发、进口替代的过程，位于全球新材料产业的第二梯队。第一梯队毫无疑问是美国、日本，我们现在跟它们其实还是有一定的差距，这也带来我们这个新材料总产值是一个不断攀升的状态，因为2020年它的总产值是达到了5.3万亿，较上一年增长是超过15%的。预计2025年我们的产值可以增加到10万亿，年复合增长率也是超过15%，就是说它每年是有一个稳步增长的状态的。

目前整个产业的状态我给大家介绍一下，现在高端新材料的生产和技术相比于全世界第一梯队来说肯定是比较弱的，但是也是没有办法去满足我们现在国内产业的一些高端需求，所以大部分的这些产业，很多材料还要依赖进口，在这方面，国产替代的路其实还是任重而道远，材料之强国这条路也是比较漫长的。但是我们也是有信心，现在我们虽然说新材料产业有32%的关键材料还是处于空白状态，需要进口的关键的新材料也是达到50%，所以进口依赖度是比较高的。所以，尤其是在智能终端处理、制造检测设备还有高端的芯片领域，这些进口依赖度都是能够达到70%以上。一方面现在大家讲的是碳中和，是一个能源安全的问题，是在长期的时间内能够给我们的能源安全去做一个保障的。

在新材料领域，其实是一个制造业的革命，尤其是集中在一些终端行业，它是很多制造业的一个基础，所以我们在进口替代国产化的这条道路上，肯定是要坚定的走下去的。这方面来看，我们的上升空间还是会非常大，必须要进一步去降低我们的对外的依存度。

“十四五”的规划其实也是提出了新材料是2025中国制造重点发展领域之一，在“十四五”之期间也是会作为最具发展潜力的产业去不断推动和发展的。所以目前对于高端的新材料发展也是做出了一个明确的指示，包括一些高端稀土材料、高品质的钢材、高温合金、稀有金属、高性能的陶瓷材料、电子、玻璃，这些先进的金属，还有一些无机非金属材料，都是不断的在去做技术突破的。

所以，在这样一个不断技术突破的大背景之下，新材料产业也是不断地被赋予新的生命力，这方面它每年的增长也是相当可观的。新材料产业，包括各个领域新材料产业的龙头每年的业绩也是在不断拔高，上调它的业绩预期，所以对于它的估值来讲，相对一些新能源的这种材料，可能会觉得有一些位高。但是从长远的角度来讲，它这个行业的发展其实现在还是星辰大海的情况。

刚刚说到估值，我们现在给大家看一下，综合三季报显示，目前中证新材料主题指数三季度的归母净利润同比上涨超过了75%，相对整个产业的估值是处于50%分位数左右，现在估值水平大概都在45倍PE，所以相对来讲，它整个指数的分布还是比较均衡的，PE也是处于一个比较合理的历史分位数。所以我觉得现在投资新材料产业指数，其实是相对来说不仅是前景广阔，而且性价比也是相当高的。

刚刚我们也是给大家介绍了一下新材料产业的产业分布，现在我是给大家分步去拆解一下所包含的这些技术产业主要的一些投资价值。第一部分就是占比最高的，达到40%左右的新材料产业，新能源汽车材料。刚刚我们也说了，主要是新能源汽车的一种材料，它在产业链中的位置主要是集中在新能源汽车产业链的偏中上游，主要是包括一些上游的锂、钴这些有色产品;中游主要是动力电池的正负极、电解液、隔膜这四大材料，还有动力电池本身，其实基本上这些材料都是占据整个新能源车产业链利润比较高的一些环节。

在现在来讲，新能源车也是不断被大家提到，为什么一直在提它的渗透率?我们现在提出了2030年碳达峰，2060年碳中和之后，交通部门的电气化在实施双碳政策中是非常重要的，因为我们交通系统当中的机动车排放二氧化碳状况其实是对于我们整个环境的影响是非常大的，所以我们在整个终端设备电气化的过程中，交通部门的电气化主要是通过把机动车切换成新能源车这样的一个动作去完成的。

目前，我们现在在“碳中和”和产品驱动的消费崛起的背景下，新能源车的产销其实是会存在进一步的超预期的可能性的。产业链的资源还有材料环节的盈利也是在不断拔高的，呈现一个逐渐向好的趋势，产业链的利润占比也是不断地向上去移动的。新能源车在2020年的时候产销大概是在300万辆左右，拆解下来就是欧洲是130万辆，中国是130万辆左右，美国是30万辆，所以渗透率只有4%。但是根据预测，可能2021年的时候产销就要达到550万辆，新能源车的渗透率要达到6%到7%。在这样一个情况下，其实每年产量、销量都会保持一个很高的增长，带动整个新能源车产业链从上游、中游包括下游整车都会有一个蓬勃发展的趋势。

目前来看，2025年全球新能源车的销量也是要达到1500万辆左右，动力电池的装机预计要达到900-1000GWH，考虑备货效应，电池的出货也是要达到1200GWH，空间是能达到8000亿，因为整个新能源车除了整车、车的外壳这些材料之外，主要还是我们的锂电池，锂电池占产业链的空间市值，我们预计2025年可以达到8000亿的规模，所以它的复合增长率也是会比较高的，相对于其他行业来讲真的是一个非常快的发展速度。

锂电池的产业链其实集中度也是逐步提升的，所以我们现在新材料指数里边关于锂电池产业的材料龙头，全部都是整个产业链占据绝对优势位置的，它们不光是在国内，包括在国外，整个国际市场上它的份额也是在不断提升的。新能源车产业其实不是一个传统的行业，是近十年左右兴起的，所以对于我们国家来说，对于这方面材料的研发其实也是一个后发的状态，所以目前来说我们产业链竞争格局最清晰的是在动力电池和湿法隔膜环节。动力电池也是形成了全球寡头垄断的格局的。

目前，我们国内出货口径集中度的情况也是相对来说会比较高的，主要是得益于电池之间的品质差距和成本差距，所以我们现在目前在锂电池产业链占据全球的位置也是会比较好的。特别是整个产业链来算的话，我们的出货量占全球的份额都基本上是超过60%的，特别是隔膜还有负极材料，所以在这方面我们国家在锂电池产业处于一个比较领先的位置，所以带来的是它们这些材料龙头确实是有很高的投资价值的，虽然说现在估值给的高，但是它后边业绩还有不断上调盈利预期，以及这个市场正在不断地扩大，确实是有一个很广阔的发展前景的，也会带来它的估值提升。

之后，其实这个行业也并不是说停滞不前的，新能源产业链材料的更新换代、迭代、大家的技术投入，其实相比于其他的传统行业都会高非常多，现在我们新能源汽车的产业的技术路线，其实也是给部分环节的加工制造带来了新的阿尔法，锂电池材料正极方面铁锂回潮，得益于政策弱化，还有刀片电池这些新的技术，使得磷酸电锂电池的能量密度是得到提升的，所以也会成为车企一个性价比比较高的选择。三元高镍化其实也是另外一个趋势，欧洲包括海外车企逐步应用这些三元材料，也会使得这部分的需求不断地上升。

目前，我们再来拆解出它的中上游的材料环节，在整个利润方面。在整个的新能源车产业链中，其实中游的电池，包括上游锂电池材料，才是目前占据绝大多数利润的，占比都集中在这一部分，所以新材料产业也是占整个产业链利润比较丰厚的阶段。目前来看，中上游其实是呈现着盈利占比逐渐扩大的态势，比行业增速还要略优一些，所以我们也是得益于不光是新能源车的发展，这里也提一嘴，就是我们后面讲的光伏，讲光伏的话就要讲到我们的用电侧储能还有发电侧储能的环节，因为光伏和风电这些清洁能源，天生会带有一些不稳定的效果，光伏在夜晚是没有阳光的，风电的风力每个时间段可能是会不太一样的，晚上可能风大一些，所以这个方面就需要我们进行储能，把白天的太阳能发出来的电存储起来，到晚上的时候再来使用。这部分储能目前除了抽水蓄能这样一些比较低廉的方式，但是抽水蓄很多时候是要依赖地势差的，所以它对于地理位置的选择还有各方面的条件是限制比较高。

最常见的一种储能方式也是采用锂电池，也就是磷酸铁锂电池，包括钠离子电池还有三元电池，但是可能钠离子电池的能量密度是不如铁锂电池的，所以在储能方面应该是会以磷酸铁锂电池为主，这方面也会带动我们锂电池产业链另一方面的需求，而且这方面的需求还是处于一个不断在释放的过程中。

第二部分就是光伏材料了，光伏材料在我们整个新材料指数里边的占比超过20%。现在整个光伏的行业也是进入了一个政策扶持、平价爆发的阶段，长期来讲它的空间是非常广阔的，各个国家也是围绕碳中和明确了五年、十年以及更长期的发展目标，所以它的成长空间其实有很强力的支撑，非常的明确。我们在光伏的制造链中其实占据绝对优势，已经不同于以往大家对光伏产业的偏见。因为十年之前优先发展氢能源的主要是在欧洲，欧洲来说，它的光伏产业是把产业链的中间这一段放在了中国，受益于中国比较廉价的劳动力，但是这个产业链利润比较丰厚的在上游和下游，两头在外这样一个发展模式，再加上中国光伏产业的野蛮生长，所以之前大家对于整个光伏产业的印象不是特别好，但是我们现在的光伏产业已经不可同日而语了。

目前，大家最知道的就是硅料硅片、电池组件，包括下游的光伏电站一体化，分布式、集中式、光伏电站，这些所有的产业链都是很成熟完备的体系，在中国发展过程中。所以，在过去的十年，随着光伏产业的发展，光伏的发电成本也是下降了90%左右，它进入了一个比较平价的阶段，所以它现在发电成本已经基本上跟煤电是相当的，所以它的内生的经济动力也是比较显著的，阻碍我们去发展清洁能源的主要的掣肘就是成本。这方面国家之前是有补贴的，进一步下降成本之后，就算是没有补贴之后，我们也是可以把清洁能源不断地推进下去的。

所以目前来看，光伏的整个的成长性是非常高的，短期也是有很多的催化因素，一部分就是我们的国家领导人也是在很多国际峰会上不断地在提出要扛起大国责任，构建起碳达峰、碳中和的政策体系，也是在我们西北的一些沙漠、戈壁建立了很多风电、光伏的这些项目，未来预计要建设的也是有很多，包括目前累计已经有超过26GW的基地项目，包括18.6GW的光伏，7.9GW的风电，其实从数量上大家也能看到，目前来看我们国家的清洁能源发展相对于风电来讲，可能光伏的占比会更高一些，可能受益于地理位置还有成本的限制，因为风电的成本其实相对于光伏来讲是有比较明显的限制的，目前下降30%，未来下降空间不会有光伏那么大，所以从长久来看，可能光伏的发展会是我们国家发展清洁能源的主要途径。

九月份的时候我们也是发布了整县屋顶分布式光伏的开发试点名单，目前31个省市自治区报送的试点县就有676个，所以，在这样一个情况下，整县推进的项目是有一个逐步落实，而且有望增速的情况。所以，在2022年到2023年，我们国内光伏装机的贡献量也是呈现一个不断增长的趋势的。

刚刚也是给大家介绍了，在我们这个指数中也是包括了光伏产业的各个环节，包括它上游的硅料、硅片、中游的电池组件，都是有完整的产业链的。当前，各个环节的价格也都是普遍上涨，景气度非常高，特别是上游的材料，一个是不断地扩产，去满足中下游的需求。另外一方面，中下游的需求又是特别的旺盛，所以它不存在过剩或者是需求不足的情况。在这样一个蓬勃发展的行业里，虽然说价格比较高，大家会比较担心这个是否能够很顺畅地去向下游传导，但是由于下游的需求又是非常蓬勃旺盛的，所以价格的传导也是比较顺畅的。

占第三大比重的就是我们的芯片材料。我们现在进入5G时代，推动了下游电子设备的硅含量大大增加，芯片的需求也是逐步起来，直接推动了各个晶圆厂商的扩产，包括台积电、华虹、华润微这样的芯片厂，芯片的制造确实更离不开上游的材料环节，所以伴随着全球芯片这边缺芯的情况，我们对于上游材料的需求也是处于景气度比较高的状态。

芯片材料刚刚也说了，在中国制造2025，技术卡脖子的一个关键的阶段，2020年中国电子芯片材料营收规模是在100亿人民币，但是这个中间的结构其实是有待优化的，因为100亿里面大部分的电子芯片材料都是处于比较中低端的产品，所以高端产品的持续突破和替代其实也是值得我们去期待的。

当前，其实539亿美元的全球市场中，也是仅仅3%不到的替代率，在中国所需的产值大概是91亿美元，对应的需求其实在全球是在17%，这部分需求其实对应到我们的零售规模，它只有16%，所以我们的进口依赖度确实非常的高，因此看到了我们中国无论是在本土的发展还是在全球的市场份额，其实都是有着巨大的国产化空间的。

芯片材料国产化空间非常大，之前的半导体材料、芯片材料也是受制于美国，美国对我们芯片材料的出口其实是有严格的限制，所以在这方面被美国卡脖子，对于我们整个产业链的发展还有它下游的应用，其实是会有很严重的掣肘的。再考虑到持续发展，还有中国制造2025的情况下，材料领域其实已经涌现出各类进行批量生产和供应的厂商，所以它们投产之后，等到再扩产，再去应用的话，其实还是值得去期待整个行业的变化的。

目前，我们国家在产业的政策扶持力度上面也是非常大的，特别是我们国家的02专项这些专业化的科研项目，培育了很多不同的项目，国内的芯片材料领域也会涌现出更多的具有国际竞争力的产品和公司，所以在这方面，关键的半导体材料实现进口替代将会是一个比较长期和景气度比较高的主题。

还有一部分材料就是我们的基础的金属还有化工材料，也给大家稍微讲一下。有色金属材料，它对于比如说锂电池产业就很重要，它上游的氢氧化锂、碳酸锂还有镍、钴，这方面是三元材料的上游。还有我们的“化工茅”、化工龙头，这些也是在我们的新材料领域里面。大家可能看不到、摸不着，因为它属于一个中间的环节，像万华化学这样的化工龙头，它的主要业务，像聚氨酯这样的MDI，占据全球的市场份额也是超过了60%，它对标的公司已经不是国内了，它其实对标的很多公司都是像陶氏化学、巴斯夫这样的公司。像我们国家的化工材料，其实它的CAPEX是比较高的。其实近十年国外的化工公司，它的资本开支都是保持比较低的状态，但是经历了几轮供给侧改革，包括环保这些，对新材料公司不管是监管也好，还是落后产能的出清，其实都是有着很深远的影响的。

目前来说，我们现在留存下来的具有先进生产力和很强的国际竞争力的这些公司，不管是国内还是在国外，它的市场份额还有它的产品都是占据比较高的国际地位的，所以也是希望大家多去关注中游这方面的制造产业，为中国制造2025解决国家的一些技术卡脖子的问题作出贡献。包括军工材料，军工材料会比较特殊，因为它的盈利还有整个的估值体系跟成长性的这些新材料不太一样，但是在目前来说国际环境比较复杂，台海局势有时候也会有一些紧张的情况下，我们军工行业材料的发展应该是在近五年左右都会有一个比较不错的景气度的表现。这些就是目前我们的新材料主题指数处于一个比较景气的状态，具备很高投资价值的一些理解。

刚刚也跟大家提到了，处于一个高景气度的行业中，我们近三年来的表现也很好。目前PE估值是在45倍左右，处于的历史分位数是50分位数，但是我是觉得这个数值相对于它在一个高景气度的环境下，还是有一个不断拔高的空间在的。所以希望大家能够去更多的关注我们的新材料领域，关注我们的中国制造2025，也是希望大家能够去关注国泰基金。11月15号的时候开始我们新材料50ETF(159761)的发行，希望投资者多多关注，在这样一个时间点多去关注我们的中国制造业产业，多去关注我们的新材料50ETF(159761)。

头图来源：图虫

关键词： 恩捷股份 动力电池 光伏电站