保险行业2022年一季报前瞻&二季度投资策略：财险回调即买点 寿险战略布局时机将近

寿险一季报：利润下滑

行业整体受制于股市下跌利润出现下滑，平安在低基数下实现增长

行业整体：由于21Q1国寿和新华及时兑现了一定的权益资产浮盈，导致当期利润增速较高，垫高了基数，而22Q1权益市场下跌以及利率低位背景下，投资收益率同比将下滑明显；

中国平安：21Q1公司对华夏幸福计提减值对净利润和营运利润分别影响100亿和29亿，严重拖累了当期利润表现，22Q1有望在低基数下实现增长。

寿险一季报：投资下滑

一季度投资收益率预计同比明显下滑

权益市场：22Q1沪深300和恒生指数分别下跌14.2%和4.8%(21Q1分别下跌1.3%和上涨4.5%)，对保险公司权益投资的表现造成拖累，其中银行、地产板块均实现了一定的上涨，地产板块表现同比明显改善；

利率：受制于经济增速下移以及疫情的外部扰动，利率水平同比下移拖累投资收益率。

寿险一季报：NBV延续下滑

新单和价值在相对高的基数上出现下滑

21Q1:由于开门红的积极准备以及重疾炒停，导致21Q1业务基数相对较高，平安21Q1NBV同比增长15%；

22Q1:由于人力的同比大幅下滑以及疫情的持续影响，预计各公司NBV均出现较大下滑。

寿险一季报：人力持续下滑

渠道转型尚在途中，人力还未见底

当前各公司持续深化渠道转型，21年代理人数量已经出现了大幅的下滑，预计22年还将下滑，预计即将看到人力质量的改善。

中国财险一季报：在业绩高基数下稳定回落

承保端超预期，但碍于21Q1高业绩基数，利润同比下滑？ 中国财险22年一季度承保端表现预计环比改善明显，但由于21Q1承保端和投资端都实现了较好的业绩表现，而22Q1由于投资端的同比下滑导致利润出现一定的下滑，预计全年往后看利润增速将边际回升。

偿付能力：二期下偿付能力充足率预计将有所下滑

偿二代二期监管规则正式实施，预计各公司充足率均有所下滑？ 22年一季度各公司将开始编报二期下的偿付能力报表，预计各公司综合偿付能力充足率或均有所下滑，核心偿付能力充足率则下滑较为显著，从平安公司测算的结果来看核心偿付能力充足率分别降至170%、110%、140%左右，下滑显著，但仍高于监管要求，其他公司预计趋势一致，后续需要关注充足率下滑对公司经营的影响。

二季度策略：资负两端环境均有改善，股价有望有所表现

负债端：Q1为降幅最大时期，后续降幅将边际改善？ 对于当前行业负债端的发展，我们认为人力的转型更多的需要等待队伍的自我出清，当前人力数量预计还未见底，但人力环比降幅将有所收窄，考虑到人力的同比变化情况以及队伍的去劣存优，预计后续各公司的业务平台会保持环比相对平稳，叠加考虑到去年的基数，预计22Q2往后各公司单季度NBV降幅均将好于22Q1，预计中国平安22Q1-Q4单季度NBV降幅分别为-31%、-8%、-16%、55%。

资产端：利率后续有望阶段性回升，利于估值和利润

22Q1市场利率水平处于震荡，并未出现急下急下的情况，背后主要的决定因素在于经济复苏力度与货币政策之间的角力，当前受制于美联储加息压力，我国货币政策宽松的空间相对有限，但疫情的冲击以及经济复苏乏力导致后续稳增长政策仍需发力，总体上预计22年利率水平将呈现前低后高，750曲线的降幅也将同比收窄。

资产端：地产风险缓解将构成有利催化

22年以来中央及各部委持续释放积极维稳信号，各级别政府落实因城施策，供需两端政策优化调整力度均有所加大，有助于推动房地产行业和经济健康发展，这会对地产、银行板块构成显著利好(近期已显著上涨)，这两类股价也有望有所表现，而上市险企由于在地产和银行板块的配置金额较大，也有望获取相对不错的投资收益。

维持行业推荐评级，推荐中国财险、平安、国寿

中国财险：行业恢复增长，公司市占率提升，承保盈利好于预期？ 过往市场对于公司发展的主要担忧在于车险综改压缩车险业务的盈利空间，但从21Q4公司车险业务的经营情况来看，车险COR仅97%，好于预期，这也代表了综改对公司车险业务的最终影响，预计22年公司车险COR有望保持在97%，且非车险承保端也将显著改善，当前公司估值对应22年底PB仅0.66倍，对应22年的股息率高达7%，考虑到22年承保端盈利能力的显著改善，估值修复空间较大。

中国平安：受益地产板块上涨、新单降幅后续将边际收窄？ 公司3月份开始新单降幅边际有所收窄，主要是得益于积极的产品投放以及居家养老服务的推出，我们预计Q2往后公司新单的降幅将有所收窄；同时当前房地产风险的缓释也将对地产+银行板块股价构成利好，而平安由于在地产和银行板块的配置金额较大，也有望获取不错的投资收益，后续如果利率能阶段性上行对股价构成有利助攻。

公司在渠道和产品服务上持续推进改革，有望在后续未来致力于打造“中国版联合健康”， 我们认为公司当前处于开拓“第二增长曲线”的初期，随着公司寿险改革的持续推进，有望在不久后迎来经营的拐点。

中国人寿：负债端业绩降幅好于同业、资产端弹性标的？ 公司在经历“鼎新工程”改革之后，公司资产负债两端自上而下实现管理优化，改革红利持续凸显，在2019年之后NBV的表现便持续保持上市险企最佳。2021年公司启动个险4.0体系改革，使得在公司2020年高基数情况下，2021年NBV降幅仍保持了与同业相近水平。从22Q1的业务表现来看，队伍活力仍保持在一个较高水平，预计2022年一季度NBV将继续保持韧性，降幅优于同业。同时，公司资产资产负债久期缺口逐步缩窄，资产信用质量处于行业领先水平，使得投资收益更有保障，得益于此在偿二代二期下，预计公司偿付能力和NBV与同业相比影响最小。同时后续如果利率能阶段性上行对股价构成有利助攻。

风险提示

转型不及预期：转型的难度不可预测，若出现转型不坚定以及转型措施不到位，有可能导致转型的进展低于预期；

需求持续低迷：疫情的不确定性以及经济复苏的不确定性，都将会对居民消费能力和意愿造成负面影响，从而抑制居民的保险消费意愿；监管趋严：后续如果监管对于销售端的管制趋严(如双录)，可能短期带来新单销售遇阻；

财险风险超预期：如果出现不可测的自然灾害和公司经营管理措施不当有可能严重影响公司承保盈利；

利率下行：经济复苏不及预期导致利率水平下降，从而拖累板块估值；股市下跌：市场下跌影响公司投资收益

（文章来源：招商证券）

关键词： 投资策略 战略布局 保险行业