“指”点迷津第28期 | 从周期到消费的四个理由

直播嘉宾：

王帅  银华基金量化部基金经理

胡国鹏  国海证券策略首席分析师

主持人：

王雪琪

消费板块相对抗跌

2022年4月，上证指数一度向下突破2900点，多板块单日跌幅超5%。分行业看，代表周期的有色和化工板块跌幅巨前，代表消费的食品饮料板块跌幅相对较小。

下一阶段，市场逐步进入价值区间：

1、估值较低：上证指数、创业板指处于近十年20%的估值分位，近期市场经过一系列调整后，整体估值相对便宜。

2、疫情进入收尾阶段：上海疫情逐渐进入收尾阶段，该轮疫情控制之后，政策重心会继续转移至“稳增长”。

3、“靴子落地”：五一过后，美联储会议大概率加息50BP并缩表。悲观事件集中释放后，可逐渐布局消费、特别是必选消费板块。(来源：国海证券)

长期看好消费板块

国内外需求均存在经济下行的压力。内需下行主要集中在三个部门：房地产、消费和服务业;外需压力集中在出口。周期品价格持续两年上涨，超额收益明显，但近期美国将加息、缩表，使其一定程度上失去支撑。

而长期来看，消费板块将重回市场关注。从宏观角度看，CPI(居民消费价格指数)逐月上行，必选消费的需求比较稳定，目前处于不错的投资区间。从中观角度看，周期品和消费品指数的超额收益为互补关系，消费品中观景气度体现为“不再进一步恶化，开始逐渐有所起稳”。(来源：国海证券)

当前投资思路为“从周期向消费转型”，主要有以下四点理由：

理由一：消费板块趋于稳定

根据今年一季度公募基金持仓，大消费板块的市值环比下降了46.3%，但配置比例却上升至21.69%，释放出消费板块企稳的信号。

1、地产调控政策有所调整。以郑州、福州、哈尔滨、南京等地为代表，今年以来约有60个城市发布了近200条地产调控政策，突破了限购、限售、限贷。从周期看，地产下行周期一般为一年，从去年7月份开始将近一年时间，地产下行逐渐接近尾声。

2、场景类消费有望恢复。受疫情冲击较为严重的场景类消费，在上海出现疫情拐点、社会面清零后有望逐步恢复，目前是一个较好的配置时间点。

3、消费板块估值处于较低水平。消费板块价格整体属于合理中位、且稍微偏下的水平，医药龙头企业的估值已至过去十年最低估值分位。(来源：国海证券)

理由二：周期VS消费：跷跷板效应

投资需要逆势布局，并形成长远规划。A股市场中，周期品和消费品的超额收益具有互补关系，即存在“跷跷板效应”，未来可以期待消费板块复苏和优质标的配置。其背后逻辑如下：

1、价格和盈利相对变化。周期品和消费品的价格周期是有分化的，相当于具有两线滞后关系。从PPI(生产者物价指数)到CPI(居民消费价格指数)的传导有一定的规律性：比如说PPI上涨，生产成本增加，传导至消费端则体现为消费需求增加、购买价格上涨。PPI和CPI变化具有周期性，当前PPI处于高位往下，CPI处于底部往上。

2、利润相对变化。在一个经济周期中，周期品和消费品的利润分配有一定关系。当周期品上游品种利润占比高的时候，下游的消费品会受到挤压，占比下降、盈利减少。当前，上游利润在整个工业部门中的占比正处于历史最高水平，中下游消费品的盈利占比较低，正在逐步上涨。(来源：国海证券)

理由三：消费赛道具备长牛体质

在看待大消费赛道的时候不能“刻舟求剑”，需要根据当前的市场情况做出判断。未来，无论国外市场数据还是国内A股情况均显示，大消费非常具备长牛赛道的体质。主要原因有以下几点：

1、大消费是永恒的主题。消费代表老百姓日常需求，只要人口保持相对稳定，这些需求是不会减少的。消费板块里面能够“长牛”的、持续创造新高的主要是三个行业：食品饮料、医药和家电。

2、消费品的盈利相对稳定。消费行业格局相对清晰、龙头企业稳定，有利于维持稳定的ROE，适合时间周期拉长的投资。

3、消费板块呈现螺旋式上升的格局。尽管2016-2020年的大白马行情主要受益于供给侧结构改革，过去五年的爆发力和持续性可遇不可求，但消费板块总体格局是上行的。(来源：国海证券)

中长期利好消费板块的因素

消费板块投资短期可以关注疫情拐点作为判断节点，长期来看则有以下几点利好因素：

1、政策因素：4月13日召开的国常会提出，消费对经济具有持久拉动力，要部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生(来源：新华社)。

2、季节因素：复盘过去十年的季节性增长规律，4月家电、食品饮料、汽车、银行等板块上涨的概率高达58%;5月会进一步强化，食品饮料上涨的概率能达到75%，有色、家电、医药也能达到67%。

3、稳增长因素：基建和地产依次发力后，往往会带领产业链上的消费品受益;疫情结束后，优质消费龙头企业的市占率会处于一个逐步提升的过程。(数据来源：Wind，银华基金整理)

理由四：促消费政策将加码

稳增长是今年市场主线之一，促进消费的政策也将加码，进一步支持消费赛道回升。

稳增长前期主要发力在投资端，基建投资增速已达到10%，工业产出增速也达到了5%。下一阶段，政府的着力点应该是对消费的鼓励和支持，力争补足宏观经济的短板——地产、消费和服务业。

中央或地方政府可以考虑发行消费券、刺激消费需求、恢复消费场景。从细分赛道看，汽车可以放开限购、家电可支持下乡、地产可逐步实施因城施策等。(来源：国海证券)

大消费板块细分赛道发展前景

1、 医药板块：

医药板块估值基本上处于近十年的最低分位。近期龙头公司财报不及预期，主要有两点原因：(1)产品纳入集采，影响销售业绩;(2)研发支出占比高，前期投入较大。未来，随着产品创新研发管线逐步上市，医药企业收获可期。

因此，总体来看，整个医药产业链的基本面没有发生变化。

制度上：无论是政策还是政府支持，无论是创新药审批还是医保支持，都没有大的变化。

资金上：2021年，无论是国内的创新药融资，还是国际上医药大厂的项目融资都是创新高的，国内外资本都十分追捧创新药项目。同时，无论是科创板还是港交所生物医药上市的绿色通道，国内为医药公司创新提供了全方位立体式的融资便利，所以资金层面是长期向好的局面。

人才红利上：国内每年都为医药化工行业输送大量优质毕业生，即使是国外也不断回流很多高端的医药管理人才，创新药板块持续受益。

因此，医药板块当前跌幅更多是悲观情绪的冲击，在行业整体景气度长期上行的状态下，投资者最终会回归理性，可以持续关注银华创新药ETF(159992)。

2、 家电板块：

稳增长刺激政策下，地产后周期链的家电板块将受益，从家电下乡到更新势能，下半年行情也会有所回暖。建议关注市场份额提升处于黄金期的相关公司。

3、 农业板块：

银华农业50ETF(159827)跟踪农业板块。从国家的角度来说，去年6月开始，农业板块整体经历了从产能逐步出清左侧，走向猪价逐步上涨右侧的过程，新周期已经开始。近期农产品价格出现了明显的“价格脉冲”，主要受新冠疫情导致运输不畅通的影响，并不是供需基本面的驱动。展望二、三季度，猪价有望上涨，大部分公司有望迎来部分业绩的释放。所以，农业也值得关注。

4、 食品饮料板块：

一旦疫情出现拐点，食品饮料有望迎来不错的表现。具体细分到子领域，一方面是消费升级趋势比较确定的白酒，另外就是疫情修复后有充分拐点的公司。因此，可以跟踪食品ETF(159862)，关注必选消费的龙头企业、以及盈利能力持续提升的优质企业。(来源：银华基金)

头图来源：123RF

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