中欧基金王健：低估值成长股猎手

2022年初，成长股出现较大回调，对于成长股后市如何投资也成为市场当下关注的热点。对此，擅长以低估值投资成长股的中欧基金老将王健有自己的看法。王健投研经验丰富，从业18年，管理基金超10年，曾任光大保德信投资部副总监，2015年6月加入中欧基金，现任中欧成长组投资总监，同时也是中欧新动力、中欧嘉泽等绩优基金的基金经理;她曾经斩获数座基金行业大奖，包括五年期金牛、明星基金、金牛-长江最佳FOF标的基金等多项行业重量级大奖。

王健属于平衡型选手，擅长应对市场风格切换：低估值成长风格，兼顾价值与成长，力争以较低价格买入较高成长性的股票。

2022年市场依然存在结构性机会

对于2022年的市场，王健认为，要从宏观经济、企业盈利、流动性三个角度去判断。“宏观经济的增速放缓，企业盈利向下，但流动性将保持充沛。政策是跨周期调节的，偏宽松，这对市场起到支撑作用。”因此王健认为，2022年依然是结构性的行情，而结构性行情中，估值上会分化严重。

2022年年初以来，去年上涨幅度较大的新能源行业，以及军工、有色出现了大跌。而2021表现不佳的银行、地产、中药出现反弹。王健认为，这并不表明均值回归行情就此展开。她指出，市场存在诸多不确定性，面对这种情况，自己会通过自下而上选择板块和细分行业，偏向于选择高端制造行业、偏成长行业的龙头股，并以中长期的投资视角去持股。而对于传统行业，如地产、金融、消费等行业中的低估值、有基本面边际向好的龙头品种，王健表示自己也会进行关注。

在具体的行业配置策略上，她透露，主要是新兴行业为主，传统行业为辅。其中，偏新、偏稳定的行业占主要比例。对低估值传统行业，阶段性会持有部分仓位。

新能源车越来越接近临界点

针对近期热门板块新能源车的调整，王健认为，2021年新能源车行情火爆，和其销售表现持续超预期有关，整个产业链包括锂行业、电池行业等景气度很高。最近的调整，可能并不是估值到头的表现。该行业今年依然存在增长预期，行业趋势依然景气。但同时，目前的股价已经隐含了2025年甚至2030年的业绩增长预期，如果没有进一步超预期的表现，该板块就可能越来越临近转折点的到来。

她指出，从新能源汽车的产业链来看，去年上游原料上涨较多，如果今年其价格回调，那么对电池制造端公司而言，成本将显著下降，对业绩有推动作用。因此，中游的电池制造端企业可能存在机会。此外，新能源车电动化以后，促进新能源汽车智能化、轻量化发展，材料优化的相关企业存在一些机会。

传统行业存在局部机会

对传统行业，王健认为存在局部机会，她特别提到了地产行业。王健指出，市场普遍认为地产行业低估了，行业转型也在加紧。但是政策上，地产行业一直面临收紧，边际上很难放松。去年地产业又不断传出风险暴露事件。“从股票的价值来说，地产行业处于低位，有一些龙头企业，确实被低估了。”王健表示，虽然低估，但市场风格切换到地产行业的可能性不大，很多资金并不愿意去关注地产行业。

她认为，地产行业存在价值回归正常状态的可能性。

对于银行，王健指出，市场也认为该板块被低估了，可能反弹。但她认为，银行属于周期性行业，和整个经济的状况密切相关，即使反弹也不会太大。而且银行这几年，行业内部也出现了很强的分化，要选择优质标的才行。

对于消费类公司，王健指出，自下而上来看，确实有很多细分领域，存在一些不错的标的。其中，国潮国货是她看好的一个方向。其中，一些有代表性的公司，其产品和企业能力快速进步，年轻的一代对国潮产品会更亲近。虽然这些公司也受疫情影响，但是从中长期看，这些方向是值得投资关注的。

王健看好的另外一个方向是消费服务。她指出，中国有庞大的人口，尤其在老龄化的过程中，消费服务的需求很大，但目前能够提供这种服务的优质企业并不多。例如，医养康复、老龄化服务这些细分行业，目前行业集中度分散，受疫情打击较大，但这些需求是长期存在的，具备投资价值。

投资低估值成长 兼顾价值与成长

在谈到自己的投资策略时，王健表示，自己的第一个特点是兼顾价值与成长。所谓价值和成长，可以简单理解为传统行业和新兴行业。自己主要偏重新兴行业，但也不放弃传统行业中边际改善的优秀公司。

“市场风格一般两三年偏重成长，两三年偏价值类。”王健指出，如果成长风格的板块上涨过多，对未来的透支过多时，自己就会去找市场不愿意去关注的那些传统领域。这些传统领域的价格偏低，基本面边际改善，这就是机会。

此外，王健的第二个特点是在投资成长股时，侧重低估值，也就是以合理的估值去买成长。她表示，估值不是静态的，最重要的是动态去估未来的企业价值。而成长，浓缩了对企业基本面的看法，包括企业的成长点在哪些部分、盈利预测等，并以未来的盈利给予合理的估值。

“不是说买到好的公司，好的行业就可以了，必须要做定价分析。如果以未来盈利折现，股价没有空间了，标的再好也没有意义。”王健说。

王健还强调，要把成长性的考量与市场普遍认知进行比较。其中，长期成长性更为重要，选择行业时，要优选那些刚性需求能长期持续、成长空间大的产业，并且要排除短期市场情绪的干扰。“面临波动的市场，保持心态很重要。不能让自己太失衡，如果心态失衡了组合就失衡了。”

王健非常关注控制回撤，其行业配置比较分散，同时止盈也做得较好，一旦超过目标价，持续上涨很多，就会进行部分收益兑现。而一旦发现对股票或者对公司的认知有误，她也会立刻止损卖掉。

在针对具体公司的选择时，王健的策略是树立多维且动态调整的估值体系，针对不同的行业特征、产业周期、公司发展阶段，要采纳不同估值指标。在评估企业的估值水平时，要不断通过比较来合理判断：比较目标企业和行业平均水平，比较目标企业和国际同类公司，比较公司历史情况等。同时，她也会关注公司的研发能力、销售能力，管理层的能力，以及企业长期战略。当她评估后认为有投资价值，会相对集中地持有好公司的股票。

(注：光大动态优选•五年期开放式混合型持续优胜金牛基金(中证报，2015)、五年持续回报积极混合型明星基金奖(证券时报，2015)、中欧新动力混合——2020年金牛-长江最佳FOF标的基金(中证报-长江证券，2020))

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。(CIS)

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