皮阿诺"佛系"零售业务押注大宗业务

皮阿诺家居有限公司(简称皮阿诺，股票代码:002853)管理层一定非常纳闷，为什么自己和地产商合作如此之好，收入利润连年高增长，股价却不涨?眼看着别人蹭蹭蹭上涨，看着也难受。如果是一般难受便罢了，偏偏皮阿诺在股价相对高位做了员工持股计划;做了员工持股计划也罢了，偏偏还是带杠杆的，目前看不仅仅是亏损，若是算上财务费用和亏损，员工的本金已经大比例亏损。

《每日财报》注意到，2018年皮阿诺筹划员工持股计划，员工持股计划的份数上限为5000万份。相关信托计划按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。

2019年2月，持股加护完成购买，占公司总股本的1.6612%，购买均价约为17.7233元/股。

2020年3月，皮阿诺宣布员工持股计划延期。公开当天收盘价格为16.15元，员工持股加护亏损约8.9%，算上一倍杠杆是亏了17.8%，假设年化利率为6%，时间2年，那就亏损了35.8%。还有托管费、管理费等……不敢算了。

心疼皮阿诺员工五分钟。

二级市场涨涨跌跌从来没有稳赚不赔的事情，皮阿诺员工看好公司未来愿意参与员工持股计划，自然是重大利好。为何皮阿诺股价不涨呢?员工纳闷，管理层纳闷，恐怕董事长马礼斌先生也很纳闷。因为马先生不仅仅为5000万优先级的本金安全和利息承担担保责任，股价更是关系他自身财富!

在《每日财报》看来，无他，其实是公司战略选择出现了误判，导致资本市场的不予认同!

战略转折点的皮阿诺

根据年报，2019年公司营业总收入为14.71亿元，比上年同期增长32.53%;归母净利润为1.76亿元，比上年同期增长23.85%。而2018年度皮阿诺业绩也十分亮眼，共实现营业收入11.1亿元，同比增长34.34%;归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长37.95%，基本每股收益0.91元/股，同比增长35.82%。

业绩着实亮眼，为何股价却是跌跌不休?《每日财报》分析结论是：一切都要归因于皮阿诺“佛系”了零售业务专注发展大宗业务。

有数据为证，公司的销售费用中同口径计算，2019年广告宣传费为727万元，比2018年的1067万元下滑，更是比2017年的1534万元大幅度下滑。同时，公司零售销售7.85亿元，仅增长1%左右，同时，门店数量大幅度下滑，从1256个下滑到956个。

广告宣传费的构成包括了公司各类广告投入和参加展会活动的费用。公司各类广告费用投入从2018年的648万元下降为390万元，而参展费用从419.5万元 下降到336.8万元。从这些数据可以表明公司在零售端业务已较为乏力。

这种乏力会持续到2020年甚至更远，2019年皮阿诺的零售收入7.85亿元增长了1%左右，店面从1256个下滑到956个，看似单店销售在增加，仿佛是好事情，实际却蕴含着下滑风险。因为单店收入的规模是有天花板的，2017年是皮阿诺零售投入最高的一年，单店收入达到76万元，根据这个数字为计算基准，皮阿诺2020年零售收入不会7.3亿元。

门店数量陡然下降必然是经销商数量的快速下滑的结果。间接反映出公司零售业务不够集中注意力，导致的经销商队伍涣散。通常，关店是一个企业的最后选择，如果经销商不再继续做下去，企业会倾向于找当地人接手。所以，店面数量下滑不仅仅是业务的问题，更是背后团队出现异常的直接表现。网上随意一搜皮阿诺经销商的问题，问题满屏。

西边的西安，刘女士去年7月花了近5万元购买“皮阿诺”全屋定制家居，直到现在货也没有送到。在多次催促以及投诉后，商家负责人“明慧女士”表示，自己资金链断裂，没有钱在工厂下单，甚至请求业主再借点钱给她。

厨房不可能有一只蟑螂!南边的恩平，东边的湖州都出现过类似的现象。零售业务是一个公司赖以生存的基础。零售业务具有高附加值，现金流充沛，能够占据消费者心智。一旦舍弃，公司的根基就会动摇!

既然有零售业务，自然有对公业务。公司的对公业务就是直接和开发商做生意，将产品直接卖给开发商。在开发商眼里，产品是没有溢价可言的，开发商会压低企业毛利率并延迟付款周期，一个失去零售灵魂的企业就会变成开发商的加工厂罢了。

从现有的情况来看，皮阿诺有这个可能!

经营性现金流/收入快速下降

日本经营之王稻盛和夫的至理名言是：分红和工资是不能从银行贷款借来的!皮阿诺却很有这个趋势。以2017年为风水岭，2017年以前的皮阿诺经营性现金流/收入的比重在15%以上，2017年便降为10.5%，2018年竟然为0.932%，而2019年为6.84%!唯一的原因就是皮阿诺选择了大宗，“佛系”了零售业务。

多年来零售业务的收款方式没有变化，假设当年经营性现金流产生的现金流为零售业务的12%。

从推算可以看出，大宗业务占现金流是非常糟糕的，连基本运营也是勉励维持，更不要说企业还要扩大生产投资工厂的资本消耗支出。其中2019年转正的原因还是有4季度催款的因素在里面，截至2019年3季度，皮阿诺的经营性现金流是负12.17%!!!几乎把皮阿诺的现金消耗殆尽。不过是季度末，地产商发慈悲给了一点回款，不然皮阿诺连这个年都过不了。

这也解释了皮阿诺的最新一个动作：定增!

《每日财报》注意到，2019年12月，皮阿诺宣布募集资金总额不超5.8亿元，扣除发行费用后拟全部用于皮阿诺全屋定制智能制造项目、补充流动资金。

自身赚不到现金，只能从资本市场中补充了!

雪上加霜的是，近日皮阿诺发布2020年第一季度业绩预告，公告显示，报告期内预计盈利350万元至525万元，比上年同期下降65.38%至76.92%。虽然可能是赚钱，但是皮阿诺的现金流问题，恐怕会更加困难!

按照这个节奏，皮阿诺的员工持股计划能安然退出么?而皮阿诺真的能度过这充满不确定的2020年么?

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