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皮阿诺"佛系"零售业务押注大宗业务

2020-04-22 11:05:37来源:每日财报  

皮阿诺家居有限公司(简称皮阿诺,股票代码:002853)管理层一定非常纳闷,为什么自己和地产商合作如此之好,收入利润连年高增长,股价却不涨?...

皮阿诺家居有限公司(简称皮阿诺,股票代码:002853)管理层一定非常纳闷,为什么自己和地产商合作如此之好,收入利润连年高增长,股价却不涨?眼看着别人蹭蹭蹭上涨,看着也难受。如果是一般难受便罢了,偏偏皮阿诺在股价相对高位做了员工持股计划;做了员工持股计划也罢了,偏偏还是带杠杆的,目前看不仅仅是亏损,若是算上财务费用和亏损,员工的本金已经大比例亏损。

《每日财报》注意到,2018年皮阿诺筹划员工持股计划,员工持股计划的份数上限为5000万份。相关信托计划按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。

2019年2月,持股加护完成购买,占公司总股本的1.6612%,购买均价约为17.7233元/股。

2020年3月,皮阿诺宣布员工持股计划延期。公开当天收盘价格为16.15元,员工持股加护亏损约8.9%,算上一倍杠杆是亏了17.8%,假设年化利率为6%,时间2年,那就亏损了35.8%。还有托管费、管理费等……不敢算了。

心疼皮阿诺员工五分钟。

二级市场涨涨跌跌从来没有稳赚不赔的事情,皮阿诺员工看好公司未来愿意参与员工持股计划,自然是重大利好。为何皮阿诺股价不涨呢?员工纳闷,管理层纳闷,恐怕董事长马礼斌先生也很纳闷。因为马先生不仅仅为5000万优先级的本金安全和利息承担担保责任,股价更是关系他自身财富!

在《每日财报》看来,无他,其实是公司战略选择出现了误判,导致资本市场的不予认同!

战略转折点的皮阿诺

根据年报,2019年公司营业总收入为14.71亿元,比上年同期增长32.53%;归母净利润为1.76亿元,比上年同期增长23.85%。而2018年度皮阿诺业绩也十分亮眼,共实现营业收入11.1亿元,同比增长34.34%;归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长37.95%,基本每股收益0.91元/股,同比增长35.82%。

业绩着实亮眼,为何股价却是跌跌不休?《每日财报》分析结论是:一切都要归因于皮阿诺“佛系”了零售业务专注发展大宗业务。

有数据为证,公司的销售费用中同口径计算,2019年广告宣传费为727万元,比2018年的1067万元下滑,更是比2017年的1534万元大幅度下滑。同时,公司零售销售7.85亿元,仅增长1%左右,同时,门店数量大幅度下滑,从1256个下滑到956个。

广告宣传费的构成包括了公司各类广告投入和参加展会活动的费用。公司各类广告费用投入从2018年的648万元下降为390万元,而参展费用从419.5万元 下降到336.8万元。从这些数据可以表明公司在零售端业务已较为乏力。

这种乏力会持续到2020年甚至更远,2019年皮阿诺的零售收入7.85亿元增长了1%左右,店面从1256个下滑到956个,看似单店销售在增加,仿佛是好事情,实际却蕴含着下滑风险。因为单店收入的规模是有天花板的,2017年是皮阿诺零售投入最高的一年,单店收入达到76万元,根据这个数字为计算基准,皮阿诺2020年零售收入不会7.3亿元。

门店数量陡然下降必然是经销商数量的快速下滑的结果。间接反映出公司零售业务不够集中注意力,导致的经销商队伍涣散。通常,关店是一个企业的最后选择,如果经销商不再继续做下去,企业会倾向于找当地人接手。所以,店面数量下滑不仅仅是业务的问题,更是背后团队出现异常的直接表现。网上随意一搜皮阿诺经销商的问题,问题满屏。

西边的西安,刘女士去年7月花了近5万元购买“皮阿诺”全屋定制家居,直到现在货也没有送到。在多次催促以及投诉后,商家负责人“明慧女士”表示,自己资金链断裂,没有钱在工厂下单,甚至请求业主再借点钱给她。

厨房不可能有一只蟑螂!南边的恩平,东边的湖州都出现过类似的现象。零售业务是一个公司赖以生存的基础。零售业务具有高附加值,现金流充沛,能够占据消费者心智。一旦舍弃,公司的根基就会动摇!

既然有零售业务,自然有对公业务。公司的对公业务就是直接和开发商做生意,将产品直接卖给开发商。在开发商眼里,产品是没有溢价可言的,开发商会压低企业毛利率并延迟付款周期,一个失去零售灵魂的企业就会变成开发商的加工厂罢了。

从现有的情况来看,皮阿诺有这个可能!

经营性现金流/收入快速下降

日本经营之王稻盛和夫的至理名言是:分红和工资是不能从银行贷款借来的!皮阿诺却很有这个趋势。以2017年为风水岭,2017年以前的皮阿诺经营性现金流/收入的比重在15%以上,2017年便降为10.5%,2018年竟然为0.932%,而2019年为6.84%!唯一的原因就是皮阿诺选择了大宗,“佛系”了零售业务。

多年来零售业务的收款方式没有变化,假设当年经营性现金流产生的现金流为零售业务的12%。

从推算可以看出,大宗业务占现金流是非常糟糕的,连基本运营也是勉励维持,更不要说企业还要扩大生产投资工厂的资本消耗支出。其中2019年转正的原因还是有4季度催款的因素在里面,截至2019年3季度,皮阿诺的经营性现金流是负12.17%!!!几乎把皮阿诺的现金消耗殆尽。不过是季度末,地产商发慈悲给了一点回款,不然皮阿诺连这个年都过不了。

这也解释了皮阿诺的最新一个动作:定增!

《每日财报》注意到,2019年12月,皮阿诺宣布募集资金总额不超5.8亿元,扣除发行费用后拟全部用于皮阿诺全屋定制智能制造项目、补充流动资金。

自身赚不到现金,只能从资本市场中补充了!

雪上加霜的是,近日皮阿诺发布2020年第一季度业绩预告,公告显示,报告期内预计盈利350万元至525万元,比上年同期下降65.38%至76.92%。虽然可能是赚钱,但是皮阿诺的现金流问题,恐怕会更加困难!

按照这个节奏,皮阿诺的员工持股计划能安然退出么?而皮阿诺真的能度过这充满不确定的2020年么?

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