策略专题研究：中观视角看供应链问题下的行业特征

上海地区疫情对交运、租赁、信息等行业的影响最为明显。综合2017 版区域投入产出表，上海投入到全国产出对角线上的行业里，直接消耗系数最高的为交运设备(3.39%)、交运仓储邮政(2.03%)、租赁和商业服务(1.95%)、信息传输软件和信息技术服务(1.78%)、燃气生产供应(1.30%)。另外，上海的交运设备对全国的金属制品、机械和设备修理服务，上海的化工行业对全国的卫生和社会工作，上海的租赁和商业服务对全国的批发和零售等，上下端对应的直接消耗系数间都能达到一个百分点以上。

服务消费对交运类的需求最高，交运子类别下道路货运对各行各业的贡献最为关键。我们将投入产出表中涉及“交、运、邮、仓”的12 个相关行业与其他142 个细分行业间投入产出关联：(1)下游消费尤其是批发、零售、商务服务、科技推广和应用服务等服务业消费，对“交、运、邮、仓”的依赖程度最高；(2)感应度系数衡量各部门一单位产出，需要“交、运、邮、仓”的投入程度，我们发现道路货运对各行业的影响最大，感应度系数在1.37 左右，此外，多式联运和运输代理、装卸搬运和仓储、邮政、水上货运和运输辅助、航空旅客运输的感应度系数也在0.4 以上。

目前对中观景气的影响因素上，我们需关注主要矛盾从原油价格上涨到供应链压力的变化。2022 年1-2 月各行业利润增速的“杠铃型”结构是由于油价上涨所致，国内原油一次消费比例高，中游利润承压显著。而局部地区疫情反复导致的交通、运输、邮政、仓储等支撑性行业的问题也加大了供应瓶颈的压力，对下游消费，尤其是服务业消费会产生一定的溢出效应，需要留意利润端中游承压到下游承压的切换。

风险提示：海外货币政策收紧、国内外供应链瓶颈问题、俄乌冲突等地缘问题短期难以缓解等。

（文章来源：国信证券）

关键词： 专题研究