七丰精工—专精紧固件制造，迈向价值链高端

本期投资提示：

基本面：公司出身“铁海盐”，产品聚焦定制化非标紧固件，主攻下游高精密、高强度市场需求。立足浙江海盐产业优势，公司以外销业务起家，产品主要为定制化非标紧固件，包括高精密螺栓组件、高强度、耐低温螺栓、自锁螺母等，并能生产国标(GB)、国军标(GJB)、航空标准(HB)、美标(ANSI)、日标(JIS)、德标(DIN)等高品质标准紧固件，在国际市场具有良好竞争力。自08年起，公司陆续拓展国内高速铁路、航空航天、动车组轨道交通等中高端市场，境内收入占比逐年增加，21H1占比45.22%。公司2019-2021年收入年CAGR为19.85%，净利润年CAGR为27.92%。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年3月29日，申购代码“889007”。初始发行规模2000万股，占发行后公司总股本的25.46%(超配行使前)，预计募资1.2亿元，发行后公司总市值4.71亿。新股发行价格6元/股，较底价上浮9%，发行PE(TTM)为13.01X，近一月行业PE(TTM)中值为22倍;可比公司晋亿实业(601002)、长华股份(605018)近一月PE(TTM)分别为21.5倍、33.8倍。网上顶格申购量95万股，需冻结资金约570万元，网下战略配售共引入战投10名，包括1家公募、3家券商、1家保险资管、5家私募机构。

中签率测算：近期打新参与度稳定在8%上下，考虑本次顶格申购规模偏小，预计单户冻结资金量小。假设本次打新参与度为7%-8%，单户冻结资金规模20万，预计中签率区间为0.148%-0.17%。

行业情况：国内紧固件供给结构失衡。我国已成为全球紧固件第一生产大国，产品结构以中低端为主，高端紧固件存在较强的进口依赖。伴随“中国制造2025”和“十四五”规划的稳步推进，重大技术装备领域的高品质高端紧固件需求量有望提升。材料性能及制造工艺是产品高端化突破关键。

国外紧固件厂商历史积淀较为丰富，垄断行业尖端技术，在基础原材料、生产工艺、热处理与表面处理技术水平等方面的先发优势明显。经过长期经验积淀和自主研发，国内紧固件技术竞争力和制造水平里明显提升，中国正处紧固件“大国”向“强国”升级的阶段。

申购建议：积极参与。公司专精非标定制化紧固件，国际国内市场双轮驱动。国内市场主攻高精密、高强度紧固件，契合下游高铁、航空航天、国防等重大技术装备领域需求。

本次募投用于技改扩产，中高端产品占比有望增加。新股首发PE(TTM)13.01倍，低于近一月同行及可比，建议积极参与。

风险因素。(1)出口国家和地区出现重大不利变化风险;(2)原材料价格波动风险;(3)产品被替代风险;(4)募投项目产能过剩风险。

1.浙江省级紧固件制造“小巨人”，迈向价值链高端

公司出身“铁海盐”，产品聚焦定制化非标紧固件，主攻下游高精密、高强度市场需求。浙江海盐是国内三大紧固件制造基地之一，原料供应、产品检测及物流配送等产业链配套成熟。

立足当地优势，以外销业务起家，公司产品主要为定制化非标紧固件，包括高精密螺栓组件、高强度、耐低温螺栓、自锁螺母等;并能生产国标(GB)、国军标(GJB)、航空标准(HB)、美标(ANSI)、日标(JIS)、德标(DIN)等高品质标准紧固件，在国际市场具有良好竞争力。持续自主研发推动品类创新，公司陆续开拓国内高速铁路、航空航天、动车组轨道交通等中高端市场，境内收入占比逐年增加，21H1占比45.22%。

从公司产品结构看，建筑类占比下降，21H1航空航天领域订单开始释放。公司建筑用途紧固件毛利率低，受原材料钢材价格影响大，报告期内建筑类收入占比逐年下降，21H1为45.22%;航空航天客户对紧固件性能强度、使用寿命要求严苛，产品验证周期长，前期订单多为小批量、多品类形式，因而18-20年收入贡献有限。21H1订单量增加，但毛利率有所回落，从年均92.7%降至69.79%。

募投用于生产设备技术升级，投向航空航天、轨道交通领域，稳定的客户关系为技改扩产提供较好支撑。募投项目建设周期预计2年，产能爬坡期2-3年，生产负荷100%时预计年产航空航天类紧固件837万件、交轨类紧固件210万件、铁路道钉350万件。

航空航天领域，公司13年起与成飞集团、中国运载火箭技术研究院、上海航天设备制造总厂等客户合作，截至2021年11月末，公司在手订单为639.48万件，对新增产能覆盖率为76.40%;订单金额1,443.37万元，对新增产能覆盖率为37.49%，订单相对充足。

交轨领域，公司产品面向中车旗下关键零部件企业供应，订单结构包括新增和维修两部分：新增方面，据中投顾问产业研究中心预计，2023年中国轨交装备产业规模将达7000亿元，19-23年CAGR为7.25%;维修方面，公司产品覆盖车型于2010年建设，最早2035年退役，以每年20%的高铁维修量计，维修市场空间广阔。

2.发行方案：首发估值低，顶格冻结资金量小

七丰精工发行方案主要关注点：

(1)本次新股发行采用直接定价，发行价格6元/股，较底价上浮9.09%。初始发行规模2000万股，战略配售比例为20%，超额配售比例为15%，实际网上发行规模1900万股。

网上顶格申购量95万股，需冻结资金570万元;网下引入10家战配机构，包括1家公募、3家券商、1家保险资管、5家私募机构。

(2)发行PE(TTM)13.01倍，低于近一月同行及可比。近一月行业PE(TTM)中值为22倍;可比上市公司晋亿实业(601002)、长华股份(605018)近一月PE(TTM)分别为21.5倍、33.8倍。

中签率测算：

参考近期打新参与度(有效申购户数/开户数)与单户冻结资金情况，假设本次打新参与度为7%-8%，单户冻结资金规模20万，预计中签率区间为0.148%-0.17%。

3.行业情况：国内紧固件供给结构失衡，材料与工艺共推产业升级

紧固件属通用机械设备零部件，下游需求广泛，素有“工业之米”之称。根据强度高低，紧固件分普通强度和高强度两种，其中普通强度紧固件主要应用在普通机械设备、电子电器、家用电器等行业;高强度紧固件通常应用在风电、核电、高铁、航空航天等重要领域。

从下游需求看，汽车、维修和建筑、电子行业需求量全球排名前3，约占总销量的23%、20%、16.6%。

中国是紧固件生产大国，下游高端化需求旺盛。我国已成为全球紧固件第一生产大国，产品结构以中低端为主，高端紧固件存在较强的进口依赖。

2020年我国金属紧固件产量约631万吨，11-20年CAGR为2.42%，其中高端产品在下游新能源节能环保设备、高速列车、大型船舶、高端航空航天设备、精密仪器、超大型机械设备等需求带动下规模增长更快，千讯咨询报告显示，预计2021年中国高端紧固件市场规模691亿，12-20年CAGR为7.51%。

伴随“中国制造2025”和“十四五”规划的稳步推进，下游主机产业对高品质高端紧固件需求量进一步提升。

材料性能及制造工艺是产品高端化突破关键。国外紧固件厂商历史积淀较为丰富，垄断行业尖端技术，在基础原材料、生产工艺、热处理与表面处理技术水平等方面的先发优势明显。

经过长期经验积淀和自主研发，国内紧固件技术竞争力和制造水平里明显提升，中国正处紧固件“大国”向“强国”升级的阶段。如在原材料开发方面，应用于航空航天领域的铝合金、碳钢、合金钢、不锈钢、钛合金、耐热合金紧固件关键技术已取得一定突破;一批10.9级高强度紧固件被成功开发并广泛应用于汽车、柴油机、压缩机等行业。

4.公司竞争优势：地域、技术及工艺、客户积累及开发

(1)地域优势。公司所在地海盐县是中国紧固件主要生产基地之一，拥有从原材料供应、模具和产品生产、表面处理、产品检测到设备制造、物流配送、国内外贸易等全套完备的产业链和供应链。

优异的区位、发达的交通网对公司产品销售形成助力，为公司发展提供有利地域优势。

(2)技术及工艺优势。公司积极与高校、科研院所合作，建有高强度高端紧固件技术研究院、浙江省省级高新技术研发中心等，并通过了CNAS国家实验室认可。作为主要起草单位，公司参与了紧固件标准的制定，且参与起草多项紧固件行业国家和团体标准。

公司研发人员充足，现有40名，占员工总数15.04%，目前获得专利26项，其中发明专利6项、实用新型专利15项、外观设计专利5项。

(3)客户积累及开发优势。公司主要采用直销模式开拓市场，通过展会、网络平台、实地拜访等方式开发客户。

公司下游客户包括HANWA、HUBBELL、VOSSLOH、中国中车下属单位、成飞集团、航天科技下属单位等国内外知名上市公司或行业龙头企业。公司积累了一批长期稳定合作的客户资源，培养了优秀的销售团队，具有丰富的客户开发经验。

5.主要风险：出口不利、原材料价格波动、产品被替代、产能过剩等风险

(1)出口国家和地区出现重大不利变化风险;

(2)原材料价格波动风险;

(3)行业竞争加剧、产品被替代风险;

(4)募投项目增加的航空航天及轨道交通紧固件产能过剩风险。

6.可比公司：公司体量偏小，盈利能力好于同行可比

公司规模体量偏小，主要因产品以定制生产的非标紧固件为主，产品结构和客户结构多元化。

可比公司下游行业相对聚焦，其中晋亿实业紧固件客户以铁路客户为主;长华股份、明泰股份产品均主要应用于汽车领域。

公司毛利率整体好于同行可比，各细分领域内差异主要因客户类型和产品强度不同。

单从紧固件业务看，晋亿实业产品主要为通用紧固件，而公司产品制造技术含量较高，毛利率更高;长华股份、明泰股份产品主要用于商务车，对产品性能强度、原材料等要求高，因而毛利率高于公司汽车类产品。

7.申购建议：积极申购

公司专精非标定制化紧固件，国际国内市场双轮驱动。国内市场主攻高精密、高强度紧固件，契合下游高铁、航空航天、国防等重大技术装备领域需求。本次募投用于技改扩产，中高端产品占比有望提升。新股首发PE(TTM)13.01倍，低于近一月同行及可比，建议积极参与。

头图来源：图虫

关键词： 七丰精工 873169.BJ