一图一观点(2022年第11期)：政策底显现 预期底还有多远

本周市场“一波三折”与预期波动息息相关。国内方面，全国疫情形势与防控政策变化使市场对稳增长前景产生担忧，在预期偏弱的环境下，即便1-2月经济数据远超预期，但市场对经济复苏的质量和前景仍抱有疑虑；国际方面，俄乌局势持续胶着，美国对俄制裁范围有扩大倾向，政治风险加剧；联储加息靴子落地，但缩表细节尚未透露，政策风险稍缓但未解除。在内外形势不确定性加剧的背景下，市场预期在两极之间快速转变，迫使政府“稳预期”力度加码。总体来看，中美两国元首连线与金融委会议召开有利于平息市场负面预期，英国央行议息会议意外偏鸽预示全球央行加息进程出现缓和迹象，在经济形势、政策导向与流动性明显好转的背景下，配置权益型资产的有利时机已经不远，市场主线将从预期引导重新回归基本面上来。

本期重点关注：

A 股底在何处随着中国资本市场对外开放程度持续提升，中美利差对A股走势的领先解释力显著增强。利差扩大时期，A 股呈现上行趋势；利差收窄，A 股也会出现明显调整。目前，虽然中美利差短期可能还会惯性下行，但距离拐点也就两个季度左右。

外资重新流入A 股。近期陆股通出现大规模外资流出，但最近交易日外资已重回净流入：一是国际政治风险得到初步缓解；二是A 股筑底，陆港通资金也存在趋势追逐的顺周期特性；三是主流海外投行和金融机构仍然保持对中国市场的高度关注和正面看法。

超预期经济数据下的隐忧。一是2 月投资、消费环比数据较1 月明显回落；二是前两月因春节等因素，数据不代表全年经济形势；三是房地产投资上半年可能陷入负增长；四是价格因素导致部分数据可能虚高。尽管前两月数据令人振奋，但国内经济仍有隐忧，“稳增长”政策不会急于退出。

出口可能在5 月前后大幅下滑。随着海外疫情的好转，前期流入到中国的订单会回流。此外，欧美刺激政策的退出，预示海外需求趋于回落，这将对出口带来不利影响。数据方面，OECD 综合领先指标等前瞻指标出现下滑，预示出口可能在5 月前后大幅下滑。

布油价格或持续高位，输入性通胀压力可控。俄乌战争与相关制裁使得国际油价居高不下。2 月份的CPI 环比涨幅中，交通和通信项贡献了0.62 个百分点，3 月份汽油与柴油的涨幅与2 月大致相当，据此预计输入性通胀压力仍然可控。

价格效应保持上行，但基数拖累工业企业利润增速。综合考虑国际局势与1-2 月采掘业PPI 维持较高水平，预计我国上游工业企业景气度持续，利润增速有望维持较高增速，对工业企业利润形成支撑。

风险提示：俄乌局势升级扩散、国内疫情风险

（文章来源：招商证券）

关键词： 一波三折