罕见！热门资产投资出现反向操作

随着权益类资产吸引力增加，“固收+”产品持有转债仓位也逐步抬升，最新持有转债资产市值超过1800亿元，占净值比12.8%，创下近三年新高。不过，不同的产品类型对转债资产的态度也出现分歧：二级债基出现了明显增持，而偏债混合基金同期出现了减持。

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多位业内人士对此表示，“固收+”基金不同类型产品持有转债资产出现反向操作，这种现象相对罕见，主要与产品的股票仓位限制、基金持有人申赎方向等因素有关。展望后市，转债资产仍有望取得有竞争力的增厚收益，“固收+”产品也会灵活应对市场变化，多策略运作提升投资回报。

“固收+”基金投资转债资产现分歧

二级债增持 偏债混减持

随着二季报披露完毕，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）持有的转债仓位也浮出水面。不过，在“固收+”不同产品类型中，偏债混合和二级债基产品持有转债资产出现了罕见的反向操作现象。

数据显示，截至二季度末，二级债基持有市值1494.28亿元，占比为15.21%，相较于一季度末增加了0.32个百分点，市值也增长135亿元；而偏债混合产品持有市值为326.86亿元，占比为7.42%，相较于一季度末减少了0.15个百分点，同期市值也减少43亿元。

拉长时间来看，近三年来，偏债混合和二级债基产品持有转债资产多呈同向变化，今年出现反向操作则较为罕见。

对于这种操作分歧，博时基金混合资产投资部投资总监助理兼基金经理邓欣雨分析，可转债市场的估值一直维持偏高水平，性价比不如正股，偏债混在股票仓位上空间更大，可能是原因之一。

“今年二季度二级债基增持转债，而偏债混基金减持转债，主要是因为两种基金持有人结构存在差异。”天弘弘丰增强回报基金经理助理胡东认为，偏债混基金主要持有者多为散户客户，二季度在信心不足的状况下，整体呈现净赎回的状态；而二级债基主要持有者多为以险资为代表的机构客户，险资客户负债端压力并不大，有一定逢低增配意愿，因此二级债基整体呈现净申购的状态。

虽然结构上此消彼长，但转债资产整体仍是“固收+”产品的重要配置方向。数据显示，截至今年二季度末，“固收+”基金持有转债资产市值达1821.15亿元，占净值比12.8%，创下近三年新高。

光大保德信基金总经理助理、固收多策略投资部总监黄波对此表示，今年债券市场较好，收益率持续下行，当前债券收益率在低位，纯债收益率很难满足投资者需求，为达到收益率目标，投资者仍需要其他方式进行增强，其中就包括用可转债增强，这也催生了转债需求。机构投资者二季度增配了“固收+”类产品，而“固收+”类产品均有一定幅度增持可转债。

胡东也表示，今年整体“固收+”的转债仓位略有提高，主要因为股票市场在整体信心不足的状态下呈现低位震荡，股市方向不明且景气行业欠缺，反观转债具有左侧配置价值；其次，今年利率呈现下行趋势，转债估值调整压力不大，因此“固收+”基金逢低加仓意愿较强。

邓欣雨也认为，一方面权益的估值具有相对吸引力，另一方面债券收益率水平较低，绝对回报空间不足，导致“固收+”产品转债仓位持续升高。

转债表现持续稳健

多策略增厚投资回报

作为“固收+”产品增厚收益的工具之一，近年来转债资产表现持续稳健。

数据显示，截至7月28日，中证转债指数今年以来涨幅已达5.13%。而且在年内新上市的68只转债中，上市首日无一只产品破发。而在2021年，上市首日破发的可转债数量为11只；2022年上市首日破发降至1只。同时，年内可转债上市首日收盘平均涨幅为30.71%，对比2020年、2021年全年，可转债上市首日收盘平均涨幅分别为18.36%、27.73%。

谈到转债资产在“固收+”产品资产配置中的作用，天弘永利债券基金经理张寓表示，转债在提供债底保护的同时，拥有股票上涨的期权，因此转债是能较好的争取绝对收益的工具，同时拥有较好的夏普比率。但他也表示，不同产品对转债的运作也会采用不同方式，比如天弘策略精选目前采用以中低价转债为主，少量高价优质转债为辅，并根据转债市场整体价格水平来动态调整仓位的模式。

邓欣雨也认为，转债波动明显低于股票，不少“固收+”产品对波动控制有一定要求，转债相对股票在波动控制中占有一定优势，同时从中长期看相比纯债还能增厚一定收益。

黄波也表示，可转债是一个小品种产品，其波动性有自身的特征；在投资中，基金管理人会根据不同风险特征的产品，匹配不同的可转债策略：比如针对风险等级较低的追求稳健型的产品，管理人会充分利用可转债的特征去做适当增强，从而最大程度控制组合的整体波动；而针对高波动性产品，一般来说管理人会更多从权益投资框架去做配置，选择当期景气向上的板块对应的转债标的配置。

落实到具体投资层面，多位投资人士对转债资产的表现充满期待。

张寓表示，他对转债市场上争取收益较有信心。首先，目前股票市场虽然波动较大，但估值处于历史较低位置，这种情况下，权益资产或有较为可观的长期回报，转债在长线视角下也会较为受益；其次，目前股票市场景气行业欠缺，热点轮动加快，投资呈现主题化的特征，这对依靠波动率来获取收益的转债资产较为有利；最后，目前经济较疲软，利率长期保持低位，因此转债在估值端的风险并不大。

“具体对应到基金的操作上，我们会更有灵活性：仓位上逆市操作，整体转债价格水平越高，我们仓位越低；行业上根据宏观形式和产业趋势结合来选择；个券上优选质地优良、信用风险及经营风险小的公司。”张寓补充道。

邓欣雨也称，“在具体投资中，我们会寻找有中长期价值的公司，并考虑转债的绝对价格和估值，在合适的价格下进行配置。”

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