家电行业点评：关注家电板块估值修复的弹性品种

“稳增长”是年初以来A 股市场的核心主线之一；地产与基建板块因此表现亮眼。预计后续“稳增长”行情或有望延伸至产业链上下游；“估值修复与业绩印证”是板块行情演绎的传统两部曲。地产政策持续边际宽松，其中景气与估值弹性较大的家电细分品类是“厨电”、“中央空调”和“家用空调”。

“稳增长”背景之下的地产板块表现亮眼。3 月16 日，多部委联合发声政策将持续加码以助力化解地产风险。据统计，2022.3.16 至2022.4.15 近一个月期间，中信地产行业指数上涨27.7%；“建材/建筑/家电”等地产链行业区间涨幅分别为10.2%/8.9%/7.7%，均远滞后于地产板块。当前家电行业估值仍处于十年来较低水平(当前估值分位数约33%)，对于原材料和疫情等不利因素冲击已较为充分price in.考虑到疫情后时代的消费回补和龙头企业的成本抗压能力，预计后续家电行业的估值修复行情仍有空间。

厨电和空调的地产后周期属性较强。通过定量测算和历史复盘，厨电与空调的景气估值与地产关联较为紧密——详见外发报告《家电行业投资策略—竣工交付、消费升级和家电产业》(2022-4-13)。其中：1)中央空调，工商用市场规模同固定资产投资紧密联系，家用市场规模则与住宅销售息息相关且受益于家用渗透率的提升，因此具有相对较高弹性。建议关注海信家电和美的集团。2)大型厨电与地产相关性最强，据我们测算地产对烟机等传统厨电的拉动比例接近60%，随着地产政策端的修复以及基本面的回暖，厨电企业估值有望得到提振；建议关注老板电器和亿田智能等。3)家用空调方面，地产拉动比例处于30%-35%，同时呈现出明显的季节叠加效应，建议关注美的集团和格力电器。

空调长期市场仍未见天花板，大型厨电品类扩展有较大空间。(详见外发报告《家电行业投资策略—竣工交付、消费升级和家电产业》(2022-4-13)) 其中，预计传统空调行业较中长期稳态销量中枢仍有30-40%上行空间；大型厨电高ASP的洗碗机和蒸烤箱等品类的渗透率处于极低水平；家用中央空调的城镇渗透率不足5%，且销售净利率较传统空调更高，是空调企业新的盈利抓手。

风险因素：原材料大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期。

投资策略：以基建地产为旗舰的“稳增长”行情仍是A 股重要主线；产业链上下游或有望后续受益。建议关注家电板块：1)地产高弹性品种的厨电和中央空调龙头企业，包括老板电器、海信家电、美的集团、格力电器、亿田智能等。2)产业链地位优势明显，高端化和全球化战略布局领先，估值具备性价比的海尔智家。

（文章来源：中信证券）

关键词： 家电行业 家电板块