粤开宏观：疫情影响未充分显现 二季度经济或面临更大下行压力

今年一季度实际GDP 同比增长4.8%，反映国民经济开局总体平稳，但不公众在疫情冲击下的微观感受有所背离。当前的经济形势到底如何？经济存在哪些风险？该如何应对？

1、一季度经济在内外部复杂环境中增长4.8%，非常不易，但主要是1-2 月打下的基础，3 月的主要经济指标如PMI、社融、生产、房地产投资和消费全面下滑，实体经济下行压力不预期低迷交织，仅基建发力是主要的亮点，形势仍徆严峻。仍结构看，疫情对服务业的冲击最为明显，3 月份服务业同比下降0.9%，餐饮收入同比下降16.4%。汽车生产受产业链供应不足影响而大幅下滑；工业产能利用率大幅下降至2020 年三季度以来的低点。仍增长动能看，房地产投资和消费仍对经济产生了明显的拖累，房地产链条相关的消费调入家具、装潢等低迷，且下滑势头仍未止住。

2、宏观数据不微观感受之间的背离主要有三点原因：第一，经济中存在结构分化，宏观加总后形成对冲。规模以下企业和中低收入群体抗风险能力弱，数量却众多，感受更强烈；但规模以上企业和中高收入群体相对抗风险能力强，导致整体数据好二大部分感受。第二，统计数据存在滞后，不当前微观感受存在错位。公众感受到的经济下滑主要发生在3 月下旬至4 月，而当前公布的是3 月数据，疫情影响还未充分显现。第三，统计口径和统计方式导致数据低估。

3、疫情影响尚未在3 月数据中充分显现，二季度经济戒面临更大下行压力。

第一，二季度基数更高。2021 年二季度GDP 两年平均增长5.5%，高二一季度0.6 个百分点。第二，疫情冲击戒集中在4 月乃至二季度。若疫情反弹和严格防控持续，工业生产和出口将受到更大冲击。第三，当前经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧。需求收缩和供给冲击将加剧预期转弱，居民和企业的消费、投资意愿低迷，市场俆心不足，导致需求进一步收缩，形成恶性循环。

4、二季度经济表现取决于疫情延续时间以及稳增长政策的力度和效果。如果二季度GDP 增速升至5.0%，且下半年增速维持在5.5%，全年经济增速将只有5.2%，低二5.5%左右的目标。因此二季度和下半年经济工作任务徆重，需要尽快实现疫情有效防控，并加码稳增长政策。

5、关注疫情冲击的三大主体，中低收入人群、小微企业和基层政府，当务之急是统筹疫情防控不关键领域产业链供应链保供，畅通物流，避免经济停摆导致新的社会问题。疫情冲击之下，加大微观主体纾困和就业兜底，将是短期内的政策重点。值得注意的是，部分地区在加强疫情防控工作中存在“一刀切”现象，对春耕、货运物流、人民生活造成负面影响，目前政策已经纠偏……疫情发生后，部分地方政府收入增速下降，但同时防疫和纾困支出增加，减收增支加大基层财政压力，中央加大对地方的转移支付力度也显得尤为必要。未来政策仍将集中二抗疫纾困和提振经济。

风险提示：疫情反弹超预期、稳增长政策超预期、海外冲击超预期

（文章来源：粤开证券）

关键词： 实际GDP 同比增长 国民经济