梁杏：涨涨跌跌涨，养殖ETF还香吗？

养殖ETF(159865)其实最近的表现还不错，当然也有一点波动，跟其他的行业相比，那还算可以了。很多小伙伴也在问大行情到底什么时候能到来?

3月16日以后到现在，养殖ETF(159865)基本上一直持续往上走，中间也有两根绿色的小阴线。所以有一些小伙伴还是觉得处在涨涨跌跌的过程里面，到底行业的前景和之前所说的是不是还一样呢?

那3月28日我们就再给大家整体梳理一下养殖行业背后对应的猪周期、行业基本面情况，以及二级市场的表现。

一 回顾历史上的几轮猪周期

我们先从一些最基本的概念说起。养殖ETF或者说养殖行业最离不开肯定就是猪周期，所以我们先来介绍一下猪周期。

我们会看到猪价的上涨和下跌，这个涨涨跌跌非常有规律性，所以我们会把它叫做猪周期，一个一个的周期。

我这里有一张图，大家可以看到，这是2006年以来到今年猪周期的曲线图，这上面还是蛮容易看出来的，2006年以后一共有四个猪周期，我们看到在数据上非常清晰的四轮价格上涨和下跌，有非常明显的波峰和波谷的呈现。

猪价涨到高位的时候，为什么会往下跌?是因为往上涨，养殖户就会赚很多钱，赚了很多钱之后，他就希望赚更多的钱，就会养出很多头小猪，把赚到的钱再投到生产，但是因为投入再生产的过程，使得市场上的供给增加，所以价格又慢慢下去了。

这一轮猪周期其实亏损的惨烈程度蛮厉害的，跟2019年的猪周期涨得太凶有很大的关系。

刚才有给大家看2019年的高峰，那个时候生猪价格有到过四五十块钱一公斤，然后再降下去，大概是这样的走势。

2006年以后的前面三个猪周期都很正常，差不多这个顶就是在二十块钱上下，第一个不到二十，第二、第三个差不多就是二十多一点，底部差不多都是十块钱左右，有比十块稍微低一点，但是大多数就是十块钱左右。

2019年因为非洲猪瘟的缘故，导致涨得特别高，这时候生猪价格到四五十，所以2019年确实是比较异常的情况。那个价格特别高了以后，就会有养殖场的小伙伴想要加产能，就会使得供给变得特别多。

另外一张图也非常有意思，这个就是产能。先看这条红线，就是过去从2010年开始能繁母猪的存量情况。我们会看到，到了2019年的时候，真的是世纪大底。

刚才说过，2016年以后好几个猪周期，但是能繁母猪的存量是2019年到了历史大底，是因为非洲猪瘟死掉了非常多的猪，所以价格飙得特别高，高了之后就会有一个扩产的动力。去年的6月份能繁母猪存量到了顶部位置，就开始往下在走，有一点像左边一轮的情况。这是过去几次猪周期的情况以及现在处在大致什么样的阶段。

当价格上去了以后，养殖户就愿意去进行再生产，增加了供给，就会使得价格被打下去，价格被打下去了以后，很多人就会因为亏损或者说卖不出好价格，就把生猪的产能去掉了。去掉了以后市场进入出清的状态，这个状态持续一段时间以后，市场的生猪价格就会迎来一个拐点，就会又开始往上走。所以我们会发现，猪周期真的是一个又一个螺旋式，有一个非常明确的周期属性，这是猪周期。

二 投资猪周期的正确姿势

有很多投资者问，我们能不能跟着猪周期做投资，它是不是周期性过于强了?

我之前跟大家分享过，你会发现绝大多数的行业都自有周期性。比如说非常热门的白酒，白酒难道没有自己的周期吗?也不是的，像当年塑化剂或者当年的八项规定，也使得它出现了长时间低迷的状态，后来到了2016年以后有非常明显的反弹和反转，再到2020年底2021年初，因为估值过高，又开始进入到一个调整的阶段，所以也有自己的周期。

医药板块难道没有自己的周期吗?比如说像医药板块2013年、2014年的时候，是遇到了医保控费带来整个行业的熊市或者说一个低点，再到了2015年、2016年，景气又开始恢复。2018年，除了整个股市下跌之外，还出现了疫苗的事件，然后上海的“4+7”带量采购方案流出，又跌了一波。再到12月份，上海“4+7”方案正式实施，又跌了一波。2018年结束以后到2021年，医药又起来了。所以其实也是有一个自己非常明显的周期，这个周期不仅仅是由于经济基本面决定，有的时候还会有很多政策的缘故。

比如说医药板块，刚才说到2013年、2014年因为医保控费，2016、2017年起来也是因为创新药的连续政策，到了2018年是因为带量采购的事情，2021年又因为带量采购和集中采购，不仅仅是在原来的仿制药范围了，有一个扩大，在医疗器械、生物药领域都有扩大，所以引发了市场的担忧，有这样的下调。

你会发现，各种各样的行业，不光光是周期行业有周期，万物皆有周期，所以有的小伙伴说能不能去把握好猪周期?如果可以跟得上，那是可以一个周期一个周期地做。如果你觉得不好跟，把它做成非常长期投资的品种，我觉得问题也不是很大，为什么?

爸妈小时候猪肉可能就是几分钱一斤，咱们小时候慢慢是从几毛钱到几块钱，现在是十几块钱，慢慢往上走的趋势还是在的。所以养殖行业还是有这种帮助你实现长期抗通胀的能力的。如果能够抓得住这个小周期，可以去抓，但是如果抓不住，对于长周期抗通胀进行投资，其实养殖这个品种还是可以考虑的。

三 本轮猪周期处于什么阶段

几次的猪周期也都给大家稍微看了一下，说一说这一次猪周期处于什么阶段，以及猪周期的拐点什么时候到来。

应该说现在处在一个猪周期持续去化的阶段，也有的分析说现在处在猪周期去化的第二个阶段，为什么会这么说?我们刚才说过一个数据，是能繁母猪的存栏同比和环比数据，主要是环比数据，因为你要看趋势是不是掉头，主要是环比下降的问题。

数据来源：wind

给大家看一下这个数据，这是实际的值，从2021年的6月份开始，会发现确实到顶了，后来每个月开始往下降，9月和10月这一段时间下降的斜率是最大的，当时环比下降是在2%以上。这也使得市场在去年底今年初有一波交易养殖行业基本面周期反转的热情，也算是提前的释放。

去年6月到7月的时候，环比不到1%的下降，9月到10月环比下降2%以上 12月份稍微有一个小的反弹，有一些分析师认为这是数据口径统计的问题。

但是我自己认为去年10月份有一个情况，就是猪肉价格掉到了十块七毛多一公斤以后，有一个非常迅速的反弹，大概是反弹到了16、17块钱，一下在短期有百分之六七十的反弹，所以当时有一些人就变乐观了。当时我们收集到的信息，在那个价格位置上，竟然有养殖户主动开始加产能，当时就很震惊，比较担心他们的亏损会进一步加剧，因为我们当时还没有看到底部已经彻底出清，所以我们觉得价格还是要回去。我当时直播还讲，价格上去了，可能还是要掉下来，但是我觉得也不太可能会掉到十块钱以下很多。

所以我们现在也看到了，确实价格也掉下来了。而12月份的能繁母猪的环比往上走，可能也是有一部分养殖户补栏的结果，但是整体上大的趋势还是继续去化。

因为养殖大厂亏损还是蛮狠的，不知道大家有没有看到养殖大厂去年的业绩预告，最惨的亏两百多亿，一点都不夸张。

养殖这个行业2019年挣了很多钱，所以有人说其实2021年和2022年亏一点不要紧，企业还能够继续活下去，周期还需要更久。这个话虽然没有错，但是给大家看一下为什么不是这么回事。

看一下大概盈亏的情况，这里有一张图，这个就是这几轮猪周期赚钱亏钱的情况。

是从2010年开始算的，差不多有三轮猪周期。刚才前面讲了，2019年是非常异常、非常大的一轮，因为非洲猪瘟实现非常剧烈的去产能。我们也看一下，这个横线以上是赚钱，横线以下是亏钱，按照这个说法，确实2019年赚了非常多的钱，2021年不仅亏钱，而且亏钱的幅度和时间比历史上的每一次都大，都要深，最大头均亏损能够到770块钱以上。

但是为什么它们的现金流还是会控制不住，或者还会有问题?主要的问题在于，2019年或者说在市场好的时候，就是因为市场好、周期好，周期景气的时候，很多厂商很难能够控制住自己去扩张的欲望，赚钱的时候想当行业老大。竞争中会想方设法去改进管理的成本，去提高育肥育种的技术，在这个过程里面，慢慢地能够超越原来的行业老大，大家都有这样的目标和梦想。

在这样的过程里面，就一定会涉及到在赚了很多钱的时候要去扩张产能，这个时候怎么办?就很容易出现亏钱，因为现在一下暴跌了。

所以不是说之前赚了那么多钱，现在为什么没有钱的问题。而是赚来的钱是要用去花的，并不是说资产直接就为负了，而是现金流控制不住。

比如说做生意，因为我们看到因为现金流控制不住被贱卖的企业，甚至大的金融集团也不少见。很多企业会不断地举债或者去进行资产负债表的调整、并购等等，并购就理解为这些养殖场去买小猪，重新去育种育肥，一样的思路，不断地去加杠杆，在你的企业经营基础之上不断加码，在这样的情况之下，只要你的亏损持续深度比较深，以及持续的时间比较长，就一定能够等得到拖垮现金流的那一天。

所以现在为什么有的分析师认为是去产能的第二个阶段，他们认为现金流已经很惨了，我们之前也看到有一些企业，甚至需要别的平台给它出手或者出钱去救济它，不然就会出现一些问题，所以我们通过这些事情或者说通过这些新闻，可以意识到这个行业确实是处在一个现金流岌岌可危的边缘上。

在这样的情况之下，我们还遇到一个问题，就是地缘政治。所以世界真的是息息相关，蝴蝶效应到处都是，都不要说是亚马逊河流域的蝴蝶扇动翅膀，咱们的邻国扇动一下翅膀，粮食价格就开始暴涨。因为某国是世界粮仓，咱们国家有比较大比例的粮食从那里进口，现在因为地缘政治的影响，使得粮食价格未来上涨的程度也会比较高，对于养殖厂商来说，都是雪上加霜的。

刚才前面已经说过了，因为之前在扩张，现金流已经很不好了，这种情况下粮价还飞涨，这怎么得了。

在这里科普一个概念，叫猪粮比。一般来说，预警分级分成三类，叫做过渡下跌一级预警、二级预警、三级预警，刚才给大家看的图里面就有能繁母猪和猪粮比。

大家可以看一下，蓝色的面积图跟的是右边的轴，我们可以看到2019年那个时候是到了20：1以上，现在是到了6以下，这个6是非常重要的一条线，所以我们划出来了。历史上基本上底部是4不到，5多一点差不多了。但是这一次，去年10月份的时候真的能到4，现在是又接近4的水平，所以这个数据比较重要。

三级预警猪粮比的价格低于6：1，所以我刚才提醒大家看6的那条线，低于6：1就已经开始启动过渡下跌三级预警，但是三级预警是暂时不会启动临时收储这件事情的。二级预警是猪粮比连续三周处于5：1到6：1。所以6、5两个点划出三个级别，跌到6就是三级预警，跌到5以上6以下是二级预警，5以下就是一级预警。二级预警还有其他两个条件，都是或者的关系，除了猪粮比连续三个星期处于5：1到6：1之间，还有能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，还有能繁母猪存栏量连续三个月的累计降幅在5%到10%。

现在是能繁的存栏单月同比还没有到过5%，也没有连续三个月累计降幅在5%到10%，但是猪粮比连续三周处于5：1到6：1这件事出现过了。在二级预警的时候，储备调节，就是收不收储这件事是视情况启动的。

这一轮情况下来之后，上周一方面是市场反弹，所以养殖业在弹。另外一方面，养殖为什么是涨?是因为市场又传出来中央要去做新一次的收储，但是收储的吨数、什么时候收，最后才告诉你。其实每次的收储量很小，杯水车薪的，主要是对市场形成一个信心上的提振。为什么说每次收储量都很小?

我们知道，中国老百姓一年消费猪肉多少量?还是蛮大的，2010年到2018年都在5000万吨以上，很大的一个量，差不多能吃掉全世界一半左右的猪肉。2018年以后这个数量下来了，不到5000万吨，但也是四千大几万吨。2019年是因为猪肉价格太高了，大家吃不起，消费量就下来了。2020年主要是因为疫情，2021年我又看了一下wind数据，是回到了接近5000万吨上下。

而每次中央收储，多一点可能是20万吨，上次好像是4万吨，如果没有记错的话。这一次多少还不知道，有一些地方也会单独收储，可能这个数量就更少了，这是大概收储的情况。

我印象里面，历史上收储、放储单次比较大的，能到几十万吨已经很不错了，比如说四五十万吨这已经算大的了，这就是单次收储放储的力度。其实不在于量到底有多少，因为每次只能是很少的一部分，主要起到政策的指引作用。

一级预警。前面也说到，低于6就是三级预警，连续三周在5：1到6：1是二级。那么当开始低于5：1以后，直接启动临时收储，因为这就已经进入到一级预警。一级预警除了低于5：1以外还有一个条件，能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，这就是一个蛮恐怖的指标，或者能繁母猪存栏量连续三个月累计降幅超过10%，这种情况比较少见。

2019年的时候到过，都不要说二级，直接三级打穿，多个指标同时触发，这是2019年最惨烈的时候出现过。在2013年到2015年那一轮，就是底部起来的过程里面，也稍微出现过，但是最惨在2019年。

刚才在说猪粮比的原因是因为地缘政治的缘故，所以这些都会加剧养殖企业的成本，就会使得它们的扩产意愿降低，减产的意愿提升，把产能去化。所以会有去库存这样的动作或者诉求，有可能整个猪周期进入到一个新的去产能阶段的原因。

为什么大家都认为去产能的后续动作会快，主要原因就是因为现金流撑不住了，还有现在由于地缘政治的原因，整个粮价成本提升很快。

大家可能不太了解，为什么会专门有猪粮比这个东西，猪粮比主要是用生猪价格除以玉米的价格，粮食或者说猪的饲料成本在养一头猪里面，大概占比能到60%左右，所以从猪粮比指标去看，这个事情也是比较有意思的。

要去了解整个猪周期在哪里，很多时候大家会看能繁母猪，就是我刚才反复讲的能繁母猪，能繁母猪是一个产能指标，预示的是未来十个月到一年左右产能的收缩情况，因为能繁母猪大概需要四个月去怀孕，六个月把小猪养大，所以合起来差不多十个月。比如说能繁不一定马上去配种，或者说这个小猪生出来以后稍微压一下栏，就适当往后错一错，比如说会错10到13个月。这样去算，去年6月份到顶，按10个月正好，差不多是今年的4月份，这个底部就会出来，但是我们相对比较谨慎一点，所以再往后续几个月，有可能周期是在二三季度，可以到一个周期的底部。

现在由于进入到了二级去化的阶段，猪周期本身运行的过程中，遇到了现金流以及猪饲料价格往上涨的问题，会使得整个去产能的动力比较强。目前，市场对养殖板块来说比较友好，虽然整个大盘表现不是特别好，但是整个养殖板块涨幅或者说养殖ETF二级市场的表现还会不错的。在3月16日之前的下跌，确实受到市场整体的影响，其实3月16日之后其实也是往上有一个表现的。

所以我们认为可能会进入到一个加速去化的阶段，这是猪周期当前所处的位置。那么它的底部，我们之前说二三季度，其实重点还是想放在三季度，可能是在三季度会到来，有这个可能性。

四 养殖行业二级市场表现展望

来说说二级市场的表现，有一些小伙伴留言说，大盘不好，养殖一直坚挺，会不会已经把所有的价格透支完了。

我们不这么看，还是给大家看一下养殖ETF的K线图，上市以后一路开始往下，我自己2021年6月份在朋友圈发过一个提示，当时为什么发?主要是一方面看到这个图形，这种图形大家比较熟悉，一般来说都是极速下跌，虽然不太看这种图形或者说不太看技术面，但是这种暴跌之后的反抽，我们还是稍微知道一点的。

当时我发了一个朋友圈，一个是这个原因。另外一个，养殖ETF上市以后非常有意思，去年2月份发的，3月份上市，上市以后份额一直流出，但是到了5月份以后，就开始源源不断流入到这个ETF里。到6月下旬的时候我发朋友圈的时候。当时价格已经开始跌了，猪肉的价格一直在跌，我们会觉得二级市场的表现蛮惨烈的，所以当时发了一个提示，说短期可能有反弹。但是当时非常谨慎，只是说有一个反弹，后来确实反弹了，反弹之后又开始暴跌，暴跌完了之后，我们又开始去介绍，6月底7月份的时候我记得在公众号上开始介绍，这个养殖大家可以关注，因为市场上有一些人慢慢在期待年底的需求回升等等。

再到后来，到了9月1号，整个养殖ETF上市以来的最高点，是0.701，一直开始出现了反弹的展开，我们当时依然比较谨慎，说基本面还是处在左侧，大家可以参与，但是最好是通过分批的方式逢低去参与比较好。一直走到今年的1月10号左右，这个位置是0.962。后面遇上12月份能繁数据的一个小反弹，使得市场对各方面有一些担忧。接着后来整个大盘狂跌，也被拖入了泥潭，今年这一轮最低的时候到过零点七四几，那个时候也是蛮好的进场位置，之后一路反弹，反弹到现在是八毛六，和之前差不多。

我们认为从整个基本面或者说二级市场的表现来看是有空间的，刚才有介绍过底部和顶部，差不多十块、二十块的表现，资本市场已经提前一年左右反应了，因为刚才说了，基本面的价格有可能在二三季度，尤其是在三季度见到底部，去年9月1日的时候，养殖ETF已经触到了0.701的低点，资本提前抢跑的状态。

在当下我们认为，未来价格空间还是有的，我们自己也会做测算，但没有办法去给大家说得非常精细，否则会涉及收益承诺，这是不行的。我们前面一开始看了几次猪周期，猪肉价格的底部在十块钱左右，顶部除掉2019年的大周期，差不多就是二十块钱上下的样子。二级市场从底部开始已经反弹了不到30%，这是目前的情况。

这是第一个数据，猪周期过往的底部、顶部大约是在哪里，现在价格又在哪里，二级市场的表现价格又是在哪里，这些是客观数据。

第二个数据，历史上每次能繁母猪存栏量的同比，从顶部下来走到周期的底部，差不多得去化达到15%-20%左右。那现在去化到什么程度呢?到今年2月份，现在去化的幅度大概是6%-7%的水平。保守一点，打一个比较大的折扣，可能还是有一定的空间存在。

但也要反复提示大家，这都是判断而已，如果判断失误了，或者说去化过程比市场预期缓慢，有可能还会在二级市场有反复。但是我们相信这个去化的过程肯定会执行下去，因为每一个猪周期都是这样的。刚才给大家看过历史上很多次猪周期都是上上下下，现在猪肉价格又重新回到了波谷的位置上，所以养殖行业基本面反转的前景还是可以期待的。

如果遇到有一些反复的表现，可以考虑通过养殖ETF(159865)或者它的联接基金(A类：012724，C类：012725)分批逢低进行一些布局。

五 互动问答

提问1：会不会预期炒太多了，向上空间还有多大?

梁杏：我刚才在直播最后一部分有进行介绍，具体的数值没有办法讲，预期肯定已经提前反应了一部分，但是我们认为还有一定的空间，因为很多数据还没有到一个顶部或者底部。按照对应的情况来看，还是有一定的空间的，大家也可以保守一点看待。中间肯定是进进退退、涨涨跌跌，这是很正常的。

提问2：论养猪专业户的追涨杀跌。

梁杏：你说这些大厂真的不知道猪周期这件事?肯定知道，但是为什么还要去做，不得不做，因为一方面在这个过程里面不知道猪周期具体会延续多长时间，虽然历史上的猪周期有人统计过，每一轮猪周期可能是有一个时间的。

刚才看了四个猪周期，从2006年开始，2006年的第一个猪周期如果把底部到顶部再到那个底部这样连起来，一共是46个月。第二轮是59个月，第三轮是47个月，第四轮就是从2019年的2月份到现在，还没有走完。我们二级市场投资股票的，都知道要做猪周期的这个研究。那么养殖大厂不可能不做这个研究，但是为什么还要做扩张?

就是我前面讲到的，他们还要跟同行相对比较，或者换个方向和角度想，反正大家都会做这件事，猪周期来临的时候，别人都在扩张你不扩张，因为猪周期不一定会100%只延续这么长时间，万一猪周期特别长，万一能赚钱的时候特别多，这个时候不扩张就是吃亏。所以这个时候跟着市场扩张，下来的时候就比谁砍得快，这是一种。

另外一种，反正扩张的时候我上去了，如果我不跟着别人上去，我不跟着扩张，当不成市场的领导者，就会被人家抛弃或者超越，所以会有一个压力。

换个角度再想，权益基金经理，他也知道股市或者投资的行业有周期，为什么权益基金经理经常满仓干?因为只要跑赢同行基金经理就行了。养猪专业户为什么这么干，道理是一样的。

提问3：怎么看种子?

梁杏：其实我们看好种业的，但是纯种业的公司比较少，没有办法做成ETF，因为ETF不到十个股票不允许做。我们现在指数指引的新规是30个以上的股票，才能去报产品，所以我一直很遗憾。

因为地缘政治的缘故，会使得粮食的供应比较紧张，种业作为粮食行业或者说农业种植业的核心，我是挺看好的，就是很可惜不能做一个个种业或者种子的ETF。

提问4：养殖行业二级市场的反应一般提前多久?

梁杏：这个不好说，市场很有意思，一个是看怎么去判断这个事情，当时2021年9月1日为什么会走出一个最低点，主要就是2021年6月份这个数字到了顶部，7月份以后开始下滑，市场已经开始发现能繁这个数据要触顶，所以9月1日开始砸完以后不再砸了，后面等到9月15日以后，8月份的能繁数据出来又是继续下降，所以当时资本市场的信心进一步起来了，从9月1日以后，整个市场开始往上走了。

你说二级市场的反应一般提前多久，这个没有办法绝对化，我刚才讲的，我们的预期如果是在今年三季度迎来整个基本面上的反转，这样去算，二级市场的反应差不多提前一年。

但是如果我们这个基本面上的判断没有兑现，比如说基本面的反转延长到了2022年的四季度，甚至2023年的一季度，这也不是绝对不可能，那可能就是提前一年半有反应。

其实没有办法跟大家绝对说提前多久，而是市场根据获得的一些数据进行反应，根据获得的这些数据去判断市场处在什么阶段，有没有可能迎来基本面的拐点，当认为这件事极有可能的时候，这个最低点自然而然就出来了，没有办法绝对判断提前多久。

提问5：后期对能繁母猪存栏的看法?

梁杏：刚才比较仔细讲过了，我们觉得后期能繁母猪去库存有可能去得比之前快，主要原因就是现在出现了重要企业大幅亏损。大幅亏损是一回事，因为2019年那一轮赚很多钱，要把这几年都拉平来看，其实还OK，还有赚，最要命的问题主要是现金流，现金流断了有可能这个巨人就会倒掉。

最大的问题不在于盈利或者说亏损的程度，而是过去因为大幅盈利导致扩张，在亏损过程中现金流不足就有可能加速去库存。

第二个原因，就是猪粮比，因为现在的问题就是猪价往下掉，粮价往上走，尤其是因为地缘政治的缘故，就会使得猪粮比可能达到5：1以下，就是一级预警。我们看到国家发改委消息，截至3月23日，猪粮比价为4.53，连续五周进入过度下跌一级预警区间。

因为粮价占到养猪成本的60%左右，就会使得企业无法承担进一步的粮价上升，不能承受之重，就会使得去化的意愿特别强，有可能接下来的一两个季度会看到能繁母猪存栏量的环比下降的数据比前面更快。

提问者6：请问这波二级市场拉市值的动力是什么?很多公司已经接近周期顶部的市值而出栏量没有大幅增加，为什么这波周期市值会高于过往?

梁杏：其实之前是亏损的，现在大家预期基本面要有反转，反转来了以后，猪肉价格往上走，企业开始会从亏损变成盈利，大概是这样一个逻辑，并不是说刻意为了把这个市值拉上去而拉上去。

刚才前面也讲过，像养殖ETF在3月16日之前也是跟着市场暴跌而跌，3月16日之后到现在其实趋势还是反弹的状态，一方面是3月16日以后极度悲观估值的短期修复，是跟随市场的。

另外，刚好在上周还赶上了国家收储的出台，放了一个意向，告诉你又要收储，因为猪粮比进入到二级预警空间了，国家收储这一点体量是毛毛雨，但是很重要的是，表达了国家对这件事给的方向或者说信心。所以我们并不是认为二级市场在故意拉这些上市公司的估值。

说到顶部，我们看了一下行业里面龙头股的空间测算。很多分析师会把出栏量和估值水平去进行相应的测算，按估值水平算，现在确实还是有一定的提升空间。比如说我们按照猪肉价格假设会回到21块钱一公斤，我讲了前面几轮在20左右，有的稍微低于一点，有的高于一点，差不多到23、24块钱，我们取个均值，就算是21块钱。

如果我们用21块钱去对应这个价格，用它的出栏量(周期反转以后产能扩张)、成本对应21块钱一公斤来算，我们按照10倍的估值来给，现在大约还有一定的空间。所以您说市值已经到了，存栏的情况又没有比之前要好，我觉得还要看一下在做假设时候猪肉价格的情况，以及周期反转以后产能扩张的情况。

我找了一个龙头公司的出栏量，跟历史年份比一直在往上走，但是最高市值，就像我刚才讲到的，因为会受到猪肉价格变动的影响，所以就会出现一个情况，比如说今年的出栏虽然头数比2021年甚至2020年高很多，但是因为价格的影响，2022年按照21块钱一公斤来算，即便是这样的情况之下，有可能市值还是比不上2021年和2020年，因为2021年和2020年是价格从最高点往下下来的缘故，所以还要考虑这个因素在里面，当年这个价格有可能回不去。现在有新价格的起点，新的一个周期。

如果这样来算，其实有一个更高的总市值，我觉得还是比较合理的，而且这个估值给得并不是很夸张，是按10倍给的，也没有说按15倍给，这个问题大致就是这样的。

提问7：想买养殖ETF一直找不到介入机会。

梁杏：养殖ETF从去年7、8月份在公众号就有发，9、10月份一直到现在，我一直都在讲，这个过程里面有很多可以介入的机会，包括像3月16日，因为中间盘中暴跌，出过一个七毛四左右的价格，都蛮好的。后面预计还会涨涨跌跌，逢低分批。

提问8：基本面反转后，二级市场会怎么反应，会下跌吗?

梁杏：这是一个好问题，我们刚才说了，预测的猪肉价格是到20块钱左右一公斤，现在很多钱都是在交易基本面反转这件事的，所以等到基本面真的开始反转，比如说从10块钱一公斤到15、16块钱一公斤，而且不是像去年那样短期反弹上去，还配合着像能繁母猪环比到底了，就是我刚才说的，同比和环比可能都到底了，同比可能比顶部去掉10%到15%的比例，环比可能也开始慢慢收窄了，配合这个价格的生猪价格的反弹，可能基本面确实开始反转了。

反转了以后，这是第一步，我相信那个时候会有很多钱会选择卖出ETF，但是也一定会有人在等这个东西会不会超预期，比如说刚才说的，这一轮可能会从10块钱左右到20块钱左右一公斤，因为历史上的好几次都是这样的走势。那么假设这一次中间突然出了什么幺蛾子到了三十多块钱，这个时候还要涨，因为养殖企业的盈利会进一步变丰厚，又需要有一个二级市场相应的反馈出现。

但是二级市场就是涨涨跌跌，大的方向就是这样。如果是有能力把握一个又一个小的猪周期，这个没有任何问题，如果把握不住，长期当成一个抗通胀的品种，也没有什么太大的问题。

提问9：请问地缘政治对国内养殖行业影响多大?粮食涨价对养猪企业的盈利冲击有多大?

梁杏：刚才前面讲过了，因为某国是著名的世界粮仓，咱们国家有很多粮食一部分是从那里进口的，所以这个事情一定会导致价格在世界范围之内的上涨，但是你问我能涨到什么程度，还不好说，因为这个也看双方谈判的进度，以及双方战场的优势如何。如果拖得越久，这个对经济生产肯定不利，价格肯定是会往上走的，现在其实影响已经算是挺大的了。

涨价对猪企的盈利冲击有多大?前面也讲过，养猪成本里面大概六成是饲料或者是粮食的钱，每家企业成本控制不太一样，有的控制好一点，就能做到五成或者五成以下，做得不太好就是七八成左右，就算涨幅，假设翻倍，直接没有利润了，100%的成本变成了粮食，还有额外的其他成本。就算控制得好，但是粮食价格涨上去了，猪肉价格又不能涨，对它的盈利冲击可以做一个非常简单的数字模型，这是大致可以算的。这部分会拖死一部分的猪企，现金流不行，养的越多粮价上涨越亏钱，就会降低养猪的意愿，加速去化，会有这样的情况。

提问10：2019年最低点到现在多少个月?

梁杏：2019年2月份是上一轮的低点，就从2019年2月份算到现在，这个猪周期还没走完，这是2006年以来的第四个猪周期，从2019年2月份到现在，可能已经37个月了。

头图来源：图虫

关键词： 养殖ETF159865 医药板块 二级市场