新股专题覆盖：里得电科、阳光乳业(2022年第40期)

投资要点

本期共2 家公司询价，4 月28 日(周四)主板上市公司“里得电科”、“阳光乳业”将询价。

里得电科(001235)：公司是配网不停电作业专用车辆、专用设备、专用工具、专业服务和系统解决方案的提供者，产品技术获得了行业及主要客户国家电网和南方电网的广泛认可，同时，作为我国配网不停电专业领域的主要参与者，公司参与起草了多项国家标准和行业标准。公司2019-2021 年分别实现营业收入3.3 亿元/4.0亿元/4.6 亿元，YOY 依次为20.48%/23.79%/13.74%，三年营业收入的年复合增速19.3%； 实现归母净利润0.69 亿元/0.91 亿元/1.05 亿元， YOY 依次为111.59%/31.15%/15.05%，三年归母净利润的年复合增速47.3%。根据公司初步预测，预计2022Q1 归属于母公司净利润同比增长287.80%至328.62%。

投资亮点：1、配网不停电具有巨大的经济效益和社会效益，是近年国网和南网投资的重要方向；公司作为国内最早进入配网不停电作业领域及产品线覆盖最为齐全的企业之一，预计将显著受益于行业需求的逐步扩容。监管部门对电力行业可靠性要求越来越高，配网不停电作业领域的专用产品及服务需求也伴随逐渐增加。公司是国内最早进入配网不停电领域的企业之一，与国家电网首次采用旁路作业法基本同步；同时，经过多年发展，公司产品和服务种类基本可覆盖国家电网四大类33 项、南方电网41 项不停电作业项目所需，目前在同行业竞争对手中尚未发现与公司存在全面竞争的企业、仅能在某一细分产品领域与公司进行竞争。2、在全面普及配网不停电作业背景下、电网自主作业人员不足问题正逐渐凸显，伴随着监管层放开配网不停电作业外包，公司抓住机遇积极进入配网不停电作业工程服务业务，有望成为公司新增长点。工程服务外包模式可弥补作业人员不足，2019 年1 月，以国家电网下发《国网设备部关于全面加强配网不停电作业管理工作的通知》为起点，配网不停电作业工程服务开始转为“电网公司自主+外包”相结合的模式，2019 年7 月公司获得国家能源局华中监管局颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》、成为最早开展配网不停电作业工程服务的企业之一，2021 年公司中标并服务于“国网武汉供电公司配电网建设改造工程不停电作业”等多个工程服务外包项目、当期确认不停电作业工程服务收入5,001.44 万元。

同行业上市公司对比：里得电科的同行业可比公司主要有咸亨国际、北京科锐等；其中，里得电科专注于配网不停电作业，业务性质与可比公司存在较大差异。假设以咸亨国际、北京科锐等来看可比行业状况，2021 年平均收入规模为21.6 亿元，平均毛利率为31.36%，平均PE-TTM 为26.4X.比较来看，公司2021 年收入规模要明显低于可比公司平均水平，毛利率则要略高于可比公司平均水平。

阳光乳业(001318)：公司专注于乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，并以低温乳制品、低温乳饮料为主打产品。截止目前，公司拥有“阳光”和“天天阳光”两大核心商标和品牌，已发展成为区域性城市型乳制品龙头企业之一。公司2019-2021 年分别实现营业收入5.43 亿元/5.23 亿元/6.31 亿元，YOY依次为0.63%/-3.76%/20.68%， 三年营业收入的年复合增速5.33%；实现归母净利润1.04 亿元1.05 亿元/1.36 亿元，YOY 依次为-7.09%/0.62%/29.32%，三年归母净利润的年复合增速6.53%。根据公司初步预测，预计2022Q1 归属于母公司净利润同比增长7%-13%。

投资亮点：1、公司是立足江西的区域性乳品企业；受益于配送半径较短的低温奶消费占比逐渐提升，公司作为本土型区域乳企有望获得更大的竞争优势。公司2018 年销量占江西省奶类消费市场的比例为9.62%，主打低温鲜奶及低温酸奶为主。伴随消费结构升级，低温化正成为未来乳制品消费的重要方向；相较于能够长距离运输的常温乳制品，保质期较短的低温产品，由于本地品牌本地化生产，运输距离更短，产品更新鲜，居民在选择乳制品时相对会更青睐选择本地产品。目前，围绕着低温奶“新鲜”配送需求，公司已经搭建了覆盖江西省城区的冷链物流运送体系，并建成了以“送奶上户”

为主的销售渠道，部分地区实现产品“当天生产、当天送上户”。2、公司在立足江西的同时，已经着力开拓外省市场，目前产品已经开拓至湖南、安徽等，并于2019 年专门设立安徽阳光开拓安徽市场；预计省外市场的拓展将为公司开辟新增长空间。公司产品已经辐射湖南、安徽等周边省份市场并形成了稳定的客户群体；2019-2021 年报告期，公司实现省外营业收入812.5万元、1148 万元和1985 万元，呈逐年上行。同时，2019 年，公司设立安徽阳光，致力于开拓安徽市场，安徽阳光生产线于2020 年12 月建设完工并试生产；而根据本次IPO 募投项目，公司拟投资1.4 亿元建设安徽基地乳制品二期建设项目，进一步促进生产本土化和品牌本土化，实现公司主打的“新鲜”配送。

同行业上市公司对比：阳光乳业的同行业可比公司主要有蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业、三元股份、燕塘乳业、新乳业等；其中，蒙牛乳业、伊利股份和光明乳业作为全国性乳企，经营规模显著更大，与公司可比性较低。假设仅以三元股份、燕塘乳业、新乳业等来看可比行业状况，2021 年(前三季度)平均收入规模为47 亿元，平均毛利率为26.82%，平均PE-TTM 为25X。

比较来看，公司年收入规模要明显低于可比公司平均水平，毛利率则要高于可比公司平均水平。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

（文章来源：华金证券）

关键词： 里得电科 阳光乳业