民生证券周泰：2022年煤市有望平稳运行 中长协价格中枢下煤企盈利趋稳

新冠肺炎疫情后时代，市场需求短时复苏叠加传统能源被过快淘汰，造成全球范围出现能源紧缺情况，煤炭、原油、天然气三大传统能源价格均在2021年至今出现阶段性显著上涨，对下游市场形成成本冲击。

我国作为煤炭大国，市场价格受政策影响较大。2021年下半年以来，国家一系列保供稳价政策，已使得煤炭市场明显降温。多重因素作用下，2022年国内煤炭市场将如何演绎？2月25日，民生证券研究院副院长，能源行业首席分析师周泰做客证券时报·e公司V访谈直播间，解析虎年煤炭市场动向。

供给侧偏紧致煤价高位运行

2021年全球能源荒下，国内煤价也出现了异常走高，动力煤全年平均价格达到1030元/吨，创历史新高，且在2021年10月20日，刷新了最高2587.5元/吨的历史极值。在国家多个相关部门纷纷出台措施保供稳价后，2021年四季度动力煤、焦煤价格均出现短期腰斩走势。但进入2022年，全球范围的能源荒依然持续，煤炭供应紧张，价格高企的消息也不绝于耳。

国家统计局2月初发布的数据显示，2022年1月下旬与1月中旬相比，煤炭价格普涨。其中，山西大混(5000大卡)价格上涨13.3%，大同混煤(5800大卡)价格上涨11%，焦煤(主焦煤)价格上涨1.6%。

“春节期间，鄂尔多斯日产量基本在183万吨左右，较最高点的293万吨明显下滑。而春节期间，南方多地迎来低温降雪天气，电厂负荷高，刚性补库需求带动了价格上涨。同时，春节以及奥运会主要导致了部分下游需求的延后释放，尤其是钢铁企业的煤炭需求，由于冬奥会钢铁企业仍在限产，这部分需求会滞后于往年。”谈及2022年春节过后，国内黑色系市场一度出现价格大涨局面的原因及政策保供成效，周泰表示，春节过后，煤炭主产地复工复产加快，下游方面由于冬奥会的举办，导致钢铁等下游需求的启动稍微延后，同时南方地区寒潮天气影响，需求仍有支撑，叠加“稳增长”背景下的基建刺激，下游需求边际改善预期较强。供给端仍处于保供状态，预计将出现供需同向增长的局面，行业预计将维持供给略偏紧的状态。

对于2021年国内煤价整体冲高回落的表现，周泰也分析原因称，供给端，长期产能建设投入不足是主要原因，15年后由于盈利下滑，行业固定资产投资明显下降，16年之后经历供给侧改革，有效去除过剩产能，但新产能建设并没有同步增加导致，2020年后新投产矿井较少。所以2020年后煤炭产量增长非常有限。而进口煤增量同样不足，尤其是2022年1月以后国际煤价加速上涨，创历史新高，造成国内国际煤价倒挂，致使国内进口量在今年出现明显下滑。而需求端表现超预期，水电来水不足，2021年水电发电量同比下降2.5%，受此影响火电发电量大幅增加，2021年火电发电量增速为8.4%，供需错配导致价格上涨。在2021年四季度保供稳价政策执行之后，价格有所回落。

由于供应短缺以及俄乌之间紧张关系升级，全球煤炭价格在1月上涨了超三分之一，逼近2021年10月创下的纪录高点，基准的纽卡斯尔煤炭指数升至每吨262美元。

与此同时，2021年最后一日，印度尼西亚政府突然宣布，因预计1-2月国内电厂供煤紧张，将于2022年1月1日至1月31日间停止煤炭出口，以缓和国内煤炭供应短缺引发的电力危机。

针对国际煤炭市场形势对国内煤价的影响，周泰认为，随着海外疫情得到有效控制，海外煤炭需求修复，进而促使海外煤价走高。日益减弱的价格优势将使得进口量难有大幅增加。国外价格高于国内价格，预计进口量将锐减。俄乌之间紧张关系使得国际能源价格普遍上行，不仅煤炭，原油与天然气的价格整体都处于高位，受此影响，欧洲国家燃煤发电量急剧提升，数据显示1月欧洲煤炭进口量同比增加35%左右，加剧国际煤价大涨。

而印尼的出口禁令是短期行为，目的是增加印尼国内供应，但客观上也反应了印尼当地增产潜力差的现实。虽然目前出口有所恢复，但是国际煤价尚未出现明显回落，因此对缓解国内紧张没有起到太大帮助。

中长协价格中枢下煤企盈利稳定

在国家系列保供稳价政策下，2022年国内煤炭市场价格预计将呈现怎样的走势？煤企高盈利的状态是否能够延续？

周泰认为，2022年国内煤炭市场价格预计仍将保持高位，预计2022年均价比2021年仍有所增加，市场还将以季节性波动为主。

“2021年煤价上涨速度非常快，上市公司售价变化慢于市场价，尤其是十月价格暴涨阶段，上市公司并没有像市场价一样大幅度上调价格，因此上市公司盈利增速弱于港口价格增幅。”周泰称，预计2022年港口价格波动幅度将弱于2021年，同时长协基准价有望从535元/吨提升至670元/吨，且长协覆盖率也有所提高，意味着上市公司的盈利中枢有望抬升，随着盈利中枢的抬升以及盈利稳定性的增强，行业估值也有望提升。

“近日发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，文件明确了中长期煤炭价格合理区间，在570-770元之间合理，中枢在670元左右。如果按这个中枢价格根据指数调整，对于按中长期合同指定价格的煤炭电力双方都较为合理，可以实现双方均有一定盈利，有利于双方中长期合同的履约。今年煤电中长期比例超过80%，未来还会进一步提高。这个670的中枢价略高于之前长协价格基准价，对于以长协为主公司来说盈利略有提升。同时上线波动范围仅仅100元，公司未来盈利稳定性增强。对于电厂来说100元煤炭成本的波动也可以通过电价20%的上下波动进行有效化解成本波动。”他说。

对于在我国践行双碳目标的背景下，煤炭行业景气度能否延续的问题，周泰认为，双碳背景下，传统煤炭企业也拉开了向新能源转型的序幕。由于行业前期固定资产投资的缺乏，煤炭产能瓶颈或持续，在经济稳健的背景下，预计未来煤炭价格不具备大幅下跌的基础，因此煤炭企业的利润普遍较好。而行业资本开支普遍下滑，煤炭企业普遍具备较丰厚的经济实力，足以支撑他们去转型投资新能源。

“但从煤炭主业来看，主要还是供给遭遇瓶颈，而即便从当下开始新建产能，考虑3-5年的建设周期，产量释放也在2026年以后，因此预计在此之前，行业都会保持较高的景气。”他表示。

（文章来源：证券时报·e公司）

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