债市“牛熊拐点”争论再起

不到一个月时间，10年期国债收益率触底大幅反弹至2.84%，10年期国债期货价格更是跌破百元大关。债市遭遇“倒春寒”，“牛熊拐点论”成为近期市场讨论的焦点。不少机构认为，从目前快速走高的收益率水平看，短期正在酝酿交易机会。但对于不同周期的“拐点”并未取得一致意见。

春节假期后，股债“跷跷板”效应明显趋弱。昨日市场同样展现出这样的特点，不仅A股各大指数纷纷走弱，国债期货市场也连续走弱，“跷跷板”效应荡然无存。

市场人士认为，部分地区下调房贷利率，成为此轮债市调整的又一推手。缘何房贷利率调整有如此冲击力？信达证券李一爽表示，房贷利率下行利空债市的逻辑主要在于：房贷利率下行修复地产行业基本面，从而促使经济加速回暖，未来市场利率可能走高，资金面或会收紧。

继上次超预期社融数据刺激债市调整后，连续两轮调整让10年期国债收益率从2.6938%升至2.8465%。其他期限国债收益率也有不同程度上升，其中3至5年品种更是累计上调了20多个基点。

昨日，债市大部分品种收益率均有一定上行，市场整体情绪较为低迷，DR007持续上行推动短端品种收益率上行幅度相对更大，收益率曲线有所走平。

面对持续走弱的债市，不少投资者认为，债市“牛熊拐点”已经到来。不过，由于周期和视角不同，多位机构人士提出了不同观点。

中信证券联席首席经济学家明明在其最新报告中认为，货币政策正在进入新阶段，债券收益率压力增大，但3%有望成为此轮调整的上限。目前仍是债市调整期，但并非趋势拐点，调整后债市的机会反而会逐步显现。

明明认为，随着宽信用政策效果持续显现，资金面进一步宽松的力度受限。目前政策组合已从此前的“宽货币+宽信用”转向“稳货币+宽信用”，随着交易重心逐步切换，“宽信用”与“稳增长”的预期和落地效果将持续冲击债市，债市收益率也面临较大调整压力。但“稳增长”不等于强刺激，虽然本轮针对房地产的相关政策边际宽松，但在“房住不炒”的政策背景下，债券收益率上行幅度有限，预计3.0%将成为本轮10年期国债到期收益率的上限。

更多机构看重债市快速下跌后的交易机会。

国泰君安证券覃汉团队表示，从劳动力、劳动生产率及资本存量等角度看，未来很难趋势性见到高于3%的10年期国债收益率。

李一爽更加积极地认为，如果货币政策短期没有转向，那么利率水平在当前位置进一步上行的空间已相对有限。如果10年期国债利率调整至2.9%左右，其配置价值将进一步显现，投资者可以把握债券跌出来的机会。

中外合资理财公司汇华理财认为，当前国债期限利差处于自2015年以来偏高水平。随着“稳增长”政策不断发力，“宽信用”预期升温，预计未来一段时间中长端利率债波动性将加大，存在交易性机会。

（文章来源：上海证券报）

关键词： 牛熊拐点 10年期国债 10年期国债期货