宏观点评：美股还能跌多少

在联储年内的确加息四次，3 月开启缩表，通胀预期居高不下的情况下，我们四因子模型预测美债月度中枢的高点在1.8%-1.9%，二季度后转为震荡回落，年中美债利率中枢在1.75%左右。

今年标普500 的EPS 大概率仍能实现高个位数增长，盈利风险来自于联储过度紧缩对经济需求和企业盈利的冲击。

若加息预期并未驱动美债收益率进一步走高(利率中枢维持1.75%)，市场情绪偏乐观(风险溢价维持当前水平不变)，企业盈利温和扩张(EPS 增速8%)，则SPX 在当前位置的预期收益率有7%。

风格上来讲，经济下行期(PMI 下行)，大盘股往往比小盘股表现更好，不过目前大盘股的风格演绎已经较为极致了，未来超额收益可能并不明显。PMI、通胀预期均已见顶回落，利率对成长股的压制可能要在二季度后才会结束。行业上，建议配置防御类股票，包括通讯、公用事业、必需消费品。

风险提示：美国通胀超预期，美国货币紧缩超预期，美国经济下行超预期

（文章来源：天风证券）

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