红利策略为何是“抗熊将军”？

众所周知，因为人类长期处于危机四伏的状态，自然环境恶劣，毒蛇猛兽众多，衣不蔽体，食不果腹，所以趋利避害是人类的本性，当面临未知的风险时，都会持有恐惧的心态。

这也使得人类是一个普遍缺乏安全感的物种，所以人类会采取各种手段去提升安全感，降低自己所面临的风险，把自己的利益最大化——这其实也是一种生存的本能。

而在现代，人类虽然不再面对恶劣的生存环境，但日常生活中依然充满了巨大的风险。而股票市场风险就是其中之一，它处处影响着人们生活的方方面面，2008年的金融危机的影响至今依然存在。

因为信息不对称的存在，不能充分了解市场信息的背后真相，市场跌宕起伏，投资者会感到十分不安，会采取一定手段去提升自身的安全感，造成投机心理大于投资心理，违背市场规律，甚至违背人类本性，采取的手段并不是“趋利避害”，而是进一步将风险放大。

经济学中有个著名的鳄鱼法则，其是指，当一只鳄鱼咬住你的脚的时候，如果你试图用手去挣脱被咬住的脚，那么鳄鱼便会趁机同时咬住你的手和脚。你愈挣扎，鳄鱼就会咬得越多、越厉害。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，你唯一的办法就是果断牺牲一只脚。

当前，受美联储加息预期与国际局势紧张的影响，全球经济下行压力巨大，投资者的恐慌情绪上涨，对于市场的信心不断下降，但投资者们没有“果断牺牲一只脚”，而是继续采取非理性行为，投机心理严重，不断将资金去填补窟窿， 实施“精卫填海”与“女娲补天”策略。

这个“窟窿”已是沉没成本，当前疫情仍在全球蔓延，世界经济面临高度不确定性，此时，投资者们应寻找更优秀的策略。

有一个默默无闻的策略，它就是“红利策略”，红利指数产品具有稳定的高股息和低估值的特点，红利因子以“股息率”为主要筛选指标，可以筛选出具有高股息率、低估值特征的股票，一方面未来的估值修复会带来超额投资回报，另外众多研究也指出股市中的高股息投资策略可以带来超额收益。

红利策略可受益于目前美联储的加息环境，从历史表现来看，红利指数在10年期美债收益率上升的环境下往往跑赢大盘，其背后原因在于高息股本身估值并不高，在加息背景下杀估值的压力较小，同时由于它们与经济周期的联系更为紧密，反而可能受益于经济的增长和通胀的上升，从而在盈利增长层面对股价构成支撑，所以我们可以看到近期跟踪红利指数的ETF逆势上涨，走出了不同于大盘的趋势。

“抗熊将军”的称号名副其实!

此外，资金从成长股向低估值、高息股的切换，也会推动红利指数的上涨。在今年美国加息的大环境下，内地投资者相对容易接触、且更容易受美债收益率影响的红利指数值得重点关注，这个文末会做出介绍。

为了能更深入了解这个策略的优势，这里引入一个简单的模型：

其中表示股票当前价格，表示第 t 期股利，表示对应的第 t 期贴现率，该模型认为股票的未来的价格是未来所有股利的现值之和。也就是说，在贴现率不变的情况下，因股利在分子位置，股票价格与股票红利成正比，只要股利越多，能够保持长期稳定，那么公司的股票价格就会越高，相当于是在“滚雪球”了。尽管受加息影响，贴现率会上升，但对于高股息率的公司来说，他们的现金流更加持续与稳定，受整体经济环境的影响较小。

那红利指数是如何降低投资风险呢?这是一个“取其精华去其糟粕”的过程，由于红利指数“股息率”加权的计算方法，当某只股票股价上涨过高时，其股息率会相应下降，红利基金就会对该股票进行减持，甚至会完全将该股从基金中剔除，如此一来也就达到了及时“止盈”的效果，避免过高股价带来的风险。

目前A股与港股三年平均股息率最高的是中证红利指数与恒生高股息率指数，分别达到4.8%与6.0%，当前具有低估值、高股息的优势，为这两个指数做一个基本介绍：

中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的 100 只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映 A股市场高红利股票的整体表现。中证红利指数中银行、房地产、煤炭行业的权重相对较高，分别为 43.2%、19.3%、9.5%。

恒生港股通高股息率指数是从香港上市大型公司中挑选 50 只股息率最高的股票，这些股票的价格波幅相对较低及于最近三个财政年度有持续派息记录，且可经港股通买卖。恒生港股通高股息指数中银行、房地产、石油石化行业的权重相对较高，分别为 56%、10.8%、6.9%。

指数是反映成分股的集体走势，具有分散风险、提高收益的优势。而如果需要持有跟指数一样的成分股，场内的投资者需开立证券账户购买跟踪指数的ETF，场外的投资者则可以直接购买联接ETF的基金，前者所付出的交易费用相对较低，后者会更加方便。

目前，在A股市场与港股市场中配置红利策略的优秀工具性产品有红利ETF博时(基金代码：515890)与恒生高股息ETF(基金代码：513690)，其分别跟踪中证红利指数和恒生港股通高股息率指数，两者均追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

说的再多，我们不如直接拿收益率的数据说话。从2015年到2022年，中证红利全收益指数的累计收益率达到 97.96%，恒生港股通高股息全收益指数的累计收益率达到 56.97%，均高于同期的沪深 300 全收益指数及恒生全收益指数。中证红利指数的年化夏普比率为 0.45，恒生港股通高股息指数的年化夏普比率为 0.38，领先于同期市场主要宽基指数。

由于缺乏推广和普及，红利策略鲜为人知……

是金子总会发光，而现在恰逢其时!

头图来源：图虫

关键词： A股市场 香港上市