「e公司观察」资源类商品价格的均价回归

近期碳酸锂每天都在下跌，两年前每天都在上涨。作为周期行业，大多数资源类商品都会像海浪一样波动，投资的关键是在波动到顶点的时候能及时跳下。资源类商品存在一个均值价格，暴涨暴跌后都会遇到回归均值的力量。

3月30日，上海钢联发布数据显示电池级碳酸锂跌7500元/吨，均价报25.65万元/吨。近期碳酸锂价格每天都跌几千元。相比去年高点已腰斩有余。去年高点达到59万元/吨，大多数时间都在50万元/吨的价格运行，有龙头企业实现超过200亿元的净利润。但是现在这个价格意味着净利润要减少一半以上。过去的盈利水平已对股价没有指导意义，相关公司近期股价一直在跌。

从碳酸锂价格上看，2019年约7万元/吨，2020年出现4.39万元/吨的低谷，2021年是价格爬坡阶段逐步攀升，年末达到28万元/吨。从股价上看，碳酸锂低点是比较好的股票买入点，当时不少碳酸锂公司大亏，被戴上ST帽子，2021年碳酸锂上涨，相关上市公司股价非常紧密的跟着碳酸锂价格大涨。但是当碳酸锂价格在2022年继续上涨翻倍后，股价几乎停滞不前。

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这是因为，市场认为碳酸锂价格偏离均值已过远，这种非正常情况持续时间不会太久，股价不应该跟着业绩继续上涨。市场在这个时候开始厌恶风险。

当2020年碳酸锂价格最低时，股价并不是最低点。周期股有一个特点，就是当行情恶化到一定程度，股价不会跟着业绩下跌，因为根据均值理论，这种情况持续不了太久，业绩一定会改善。周期股投资有一个特点，就是卖在业绩好的时候，买在业绩差的时候。业绩好的时候市盈率看似只有几倍，但是这个时候风险往往最大，而业绩不好的时候，市盈率看似很高，或者还在亏损状态，风险却已释放。

投资者都想买在大涨之前，这种机会很难把握，比如这次碳酸锂价格史诗级的上涨是因为新能源汽车热销，有很强的偶然性。碳酸锂全球成本是4万元/吨，其中盐湖卤水提锂通常在3万元/吨，锂辉石提锂约在5万-6万元/吨，云母提锂约在10万元/吨。上涨到近60万元/吨，意味着所有提锂方式都是暴利，产量会快速增长。碳酸锂的价格会回归到大多数提锂方式有利润，一小部分利润微薄的水准。

氯化钾上一次价格大涨发生在2008年，前年又迎来上涨，这中间十年多都围着2300元/吨做波动。2022年盐湖60%的氯化钾到站报价月均为4160元，比2021上涨53%。但是盐湖股份的股价高点是在2021年恢复上市后不久，此后虽然碳酸锂和氯化钾价格涨幅不小，股价却稳步下跌。内在原因是市场不相信产品价格上涨不会持续长久，股价已有风险。

生产商熟知这一点，因为太熟悉，他们反而不大相信产品价格会大涨。镍生产龙头青山从2021年开始在伦金所开出空单，如镍价格下降，手中的空单盈利，将能够对冲镍贬值的风险。到了2022年2月，青山手里的空单已经多达20万吨，每吨2.34万美元。

作为国际知名的镍生产商，青山开出巨量空单，是为了和自家产品做对冲，他自身提供了很多增量镍产品，不相信产品能大涨。2022年青山预计生产镍当量85万吨，2023年预计生产镍当量110万吨。

在俄乌冲突之前，国际镍价一直在1万美元到2万美元一吨之间浮动，大部分交易日波动不会超过100美元。但去年俄乌冲突导致的制裁一来，镍价短时间内突破3万美元，并进一步突破10万美元，给了青山极大压力。 但是这种高价格不会持久，现在镍价是2.35万美元。

石油、铁矿石等产品价格也是如此，只有很少的年份能走出一波大涨，大多数时间都围绕价格中枢来回波动，比如石油的价格中枢就是每桶60多美元。一旦跌破这个价格，成本高的生产商就会退出，或者停止新建产能，从而促使价格上涨，进入新一轮扩产能周期。价格暴涨暴跌在产量和需求严重不匹配时才会发生，市场很快就会纠正。

很多周期类上市公司股价涨涨跌跌，市值一直没怎么变化，很多年赚的钱可能一年就亏掉，或者很多年亏损一年暴赚，周期类公司很难有持续的牛股。市值能实现持续增长的公司一般是管理比较好，成本控制得好，有能力进行规模扩张的公司。

（文章来源：证券时报·e公司）

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