水泥制造行业研究周报：节前价格企稳 节后有望逐步提涨

近期水泥行业动态：节前一周水泥指数下跌4.78%。21年水泥行业实现营业收入10754亿元，同比增长7.3%，利润总额1694亿元，同比下降10.0%。节前一周全国水泥市场价格518元/吨，环比持平，年同比高74.7元/吨，其中华东、中南年同比分别高36.4/10.8元/吨。1月底，受春节长假影响，国内水泥市场需求进入阶段性休市阶段，大部分地区企业出货量仅剩1-3成水平，水泥价格总体以平稳为主，各地水泥地区将库存填满后，陆续执行错峰生产或停窑检修，部分地区开始以涨止跌，另有部分地区已准备节后涨价。

核心观点：水泥指数存在明显的“春季躁动”行情，近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指16年，近五年相对收益均值为7%。我们认为稳增长政策发力叠加22年初价格高起点为本轮躁动提供有利支撑，春季行情可期。未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。需求端预期22年Q1基建端有望开门红，地产端底部回暖，中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，若22年纳入碳交易，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥公司具有较高的投资性价比。

成长性角度，推荐【华新水泥】(西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高)、【上峰水泥】(水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力)、【万年青】(江西水泥龙头，区域基建潜力大，目前公司估值相对更便宜)，另推荐【海螺水泥】(规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益)。

（文章来源：天风证券）

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