灰熊做空蔚来 报告结果并未获广泛认可

7月4日，据第一财经报道，灰熊(Grizzly Research)做空蔚来的事件仍在持续发酵，近日，摩根斯坦利、JP摩根、大和资本市场等多个国际投行对做空报告的细节进行了驳斥。

此前灰熊发布的做空报告中指出，截至2021年9月，蔚来与武汉蔚能电池资产有限公司通过关联交易形式，出售了4万块电池，而根据蔚能ABN募集说明书，其用于ABN的BaaS订单数为19000张，由此认为蔚来向蔚能过度销售电池，从而夸大自身营业收入和净利润。

灰熊认为，蔚来把电池组零业务分拆成独立公司有三个目的：提前7年将用户的订阅费用计入当期财报;用蔚能作为超额购买电池的交易方，增加电池销售收入;从财务报表中转出电池折旧费用。在2021财年，蔚来优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能贡献。

但灰熊的做空报告并未获得广泛认可。大和资本的研报显示，蔚能的目的是通过其19000块电池资产进行ABS(资产支持证券)融资,因此报告了19000名BaaS(电池即服务)用户。同时大和资本估算，根据蔚来在2020年第4季度至2021年第3季度的销量(8.4万台)来看，截至2021年9月，蔚来可以拥有4万名BaaS用户(近50%的BaaS购买率)。

摩根大通则认为，武汉蔚能持有的每一块电池都有相应的基础订户。数据显示，截至2021年12月31日，蔚来新增用户中，选择BaaS方案的比例超过50%。2021年蔚来共交付新车91429辆，新增BaaS用户超过4.5万名。

海通国际在研报中表示，电池所有权转移后即可确认收入，BaaS的商业模式具体为：电池出售给电池资产公司(蔚能)，BaaS 用户作为承租人与其签订电池租用协议，通过每月支付月租获得电池使用权，动力电池所有权转移后整车厂商即可确认收入。

6月交付数据显示，蔚来共交付新车12961台，同比增长60.3%，创月度交付量新高。2022年第二季度蔚来累计交付新车25059台，同比增长14.4%，连续9个季度同比正增长，最终交付成绩超过2022年二季度交付指引。

根据蔚来规划今年8月开始，将陆续交付全新车型ES7和搭载新智能车载系统的改款ES8、ES6及EC6;9月将开始交付ET5车型。

关键词： 做空蔚来 关联交易形式 做空报告 基础订户