图说2022年3月上市险企保费数据及投资建议：疫情拖累寿险复苏进程 产险增速强劲边际放缓

俄乌冲突危机已对全球能源、粮食和金融市场造成严重影响。受能源供应短缺、量化宽松政策影响，欧元区通胀程度和增速均创历史最高记录(3 月HICP 同比+7.5%，环比+2.5%)；美国3月CPI 同比+8.5%，环比+ 1.3%，持续维持高位并尚未见顶。欧央行紧缩货币政策较迟缓，美联储加息缩表进程提速，5月加息50bp 成为市场共识并预期同时开始缩表。国内方面，3月M1同比+4.7%，与上月持平；M2同比+9.7%，预期9.4%，2月为9.2%。

新增贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元，社融增量4.65 万亿，比上年同期多1.28万亿元，超出市场预期。金融数据反映政府宽信用效果开始显现，但结构上消费需求和企业长期投资仍然偏弱。政策错位下，中美利差持续收窄并出现倒挂，可能导致部分资金流出新兴市场。近日，央行决定4月25日降准0.25个百分点，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元。此次央行降准如期而至，但幅度略低于预期，未来降息工具可能会受到掣肘。

寿险方面：受疫情拖累复苏进程，上市险企表现分化。中国人寿、中国太平和中国平安负增长，3月累计保费收入分别为-2.75% 、-3.15%和-2.27%，分别较上月+2.31pct、+1.49pct和-0.66pct；中国太保、新华保险3月累计保费收入增速分别较上月+1.89pct、-2.84pct至4.23%、2.36%，人保寿(不包括健康险)继续受益于长险趸交贡献(同比+125.4% )，3月累计保费收入同比增长17.9%。

产险方面：主要上市险企增速强劲，人保产险3月保费收入累计同比+12.24%，较上月-1.41pct，其中车险同比+10.92%，非车险同比+13.21%；太保产险3月保费收入累计同比+13.84%，较上月-1.82pct；平安产险3月保费收入累计同比+10.34%，较上月-0.63pct；太平产险3月保费收入累计同比5.55%，较上月+4.44pct。

政策方面：3月9日，银保监会发布《保险公司非寿险业务准备金管理办法实施细则(1-7号)》，以进一步完善非寿险业务准备金监管制度，健全保险公司准备金管理内控机制。

3月14日，保险业协会发布《关于启用新版互联网保险业务信息披露系统的通知》，将于6月1日正式启用新版互联网保险业务信息披露系统，进一步强化互联网保险业务自律管理。

4月15日，银保监会向各保险公司下发《人身保险销售行为管理办法(征求意见稿)》，共八章85条，主要包括销售主体管理、销售业务管理、监督管理与法律责任等，拟对保险公司、保险中介机构和保险销售人员的人身保险售前、售中、售后行为进行全面规范。正式实施后将会深刻影响人身保险销售的发展模式，有利于推动行业高质量发展，保护保险消费者合法权益。

保险公司2021年弱势收官，寿险业依然承压，仍处改革阵痛期。一方面受去年疫情反复影响叠加线上销售困境，高价值长期保障型保险需求暂时放缓，导致新业务价值率显著下滑约6-15个百分点；另一方面行业加大清虚力度，除太平人力规模小幅增长外，其他五大上市险企代理人数量锐减165.1万人，下降至2015年水平，致使新单销售疲软。产险方面，已逐步摆脱商车综改、单均保费下降影响，恢复增长势头。

产险业务保持良好品质，平安、人保和太保均实现承保盈利，COR分别为98.0%、99.5%和99.0%，业绩优于同业。人保和太保非车险提速、占比提升，分别同比+16.1%和+16.9%，占比均提升4.6pct.投资端受2021年权益市场震荡及市场利率下行等因素的综合影响，上市险企采取哑铃型策略，投资收益率维持在5%左右，其中新华保险总投资收益率最高，为5.90%；中国人保净投资收益率最高，为4.80%。

寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，各地疫情的反复拖累了寿险的复苏进程。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力；产险方面行业龙头策略方向出现分歧，以人保为代表央企在服务国家战略的基础上，深入细分市场，调整业务结构，大力发展各类非车业务；以平安为代表的民营龙头，借助综合金融和科技优势，持续深耕优质个人车险业务。行业竞争加剧，马太效应将持续。资产端受益于利率企稳，以及地产板块风险逐步释放。

目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，当下市场“高低切换”，保险股迎来难得的估值修复期，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益。

个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。

（文章来源：长城证券）

关键词： 美联储加息 上市险企